国泰君安：7月美联储加息落地前 A股仍艰难

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证券时报网络(STCN)5月30日，

国泰君安在29日发布了一份战略报告，称新来者必须最终到来，在未知中没有恐惧。5月28日，耶伦在哈佛大学表示:如果经济继续升温，就业市场继续改善，美联储逐步加息是合适的。然后，美联储联邦基金利率期货的趋势表明，7月份加息的可能性将升至62%，美联储今年首次加息只是时间问题。但关键问题是，加息后，未来的政策路径会发生什么样的边际变化？在美联储于2015年12月16日首次加息后，短期全球风险资产(尤其是新兴市场)迅速反弹。然而，由于12月非农数据超出预期，市场对美联储持续加息的预期迅速上升，使得新兴市场国家的货币和股票在2016年1月受到很大冲击。对于此次加息，市场也担心美联储加息后态度会出现什么样的变化。然而，在加息后，美联储继续其鹰派态度并不是最好的政策:在国内，美元超出预期的升值是一种难以承受的痛苦，在国外，对全球金融市场的潜在影响是一种难以承受的责任。因此，在7月份加息后，美联储的政策更有可能是中性的。

在加息之前，a股仍在苦苦挣扎。尽管美联储7月份的加息几乎已经成为市场共识，但在加息行动开始之前，它仍将对a股市场产生重要制约。首先，美联储的加息预期将一天天地消失，新兴市场货币和股票的潜在风险很难一天天地平复。作为新兴市场的联动主体，a股在低风险偏好下波动或被规避。第二，虽然人民币已逐步形成收盘汇率+钉住一篮子货币中间价的机制，但美元升值预期的增强也将间接影响人民币汇率稳定的预期，在落地前很难完全消除。第三，目前，中国正面临实体和金融双重去杠杆化，而外国正面临美联储和英国退出欧盟加息的潜在影响。汇率波动和金融市场的风险传导将在一定程度上制约国内政策。因此，在美联储加息、英国退出欧盟公投等海外因素登陆之前，a股风险偏好的提升在短期内仍将是有限的，等待着登陆后的靴子消失。

后退，分手，然后逃跑。当前的市场调整主要反映了双重去杠杆化过程对实体和金融的独立影响，下一次超调可能来自两个或两个以上独立影响的共振和强化，包括美联储加息时机和英国退出欧盟等潜在共振源。在美联储加息预期落地之前，外部环境的不确定性可能会在一定程度上干扰国内政策，并进一步放大双重去杠杆化带来的潜在影响。有人建议我们应该继续撤退。然而，这种过度可能是有限和短暂的，给市场留下了一个宝贵的第二个买入点。分散然后逃跑，第二次购买后，会有收获的机会。

(证券时报新闻中心)