人民币汇率预期管理“箭在弦上”

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利用端午节期间国内金融市场的关闭，参与抛售空人民币的国际投机资本卷土重来。

截至6月13日17: 00，离岸市场人民币兑美元汇率(cnh)徘徊在6.5992左右，盘中一度跌破6.6整数大关，触及2月4日以来的最低值6.6096。

一家外资银行的外汇交易员认为，国际投机资本敢于在端午节前后抛售空人民币的一个重要原因是，国际金融市场最近开始传言中国人民银行可能会借鉴去年8月11日的汇率改革措施，并在美元加息前重新启动人民币汇率的一次性调整，以提前释放人民币贬值的压力。

“尽管美元加息的步伐正在逼近，但人民币面临较高的贬值压力，但央行采取一次性措施降低人民币汇率的可能性非常低。”上述外资银行的外汇交易员指出。

凯投宏观中国经济学家朱利安埃文斯-普里查德(Julian evans-pritchard)预测，中国央行可能在6月份动用约30亿美元外汇储备干预外汇市场，以缓解人民币贬值的压力。

他认为，中国人民银行目前面临的最大挑战是如何加强人民币汇率波动的预期管理，使市场能够准确了解央行的人民币汇率管理意图，避免人民币汇率异常大幅波动引发的金融市场动荡。

去年8月的汇率改革措施可能不会“重演”

市场普遍认为，中国人民银行不应默许人民币汇率持续下跌，导致资本外流压力突然加大，而应一方面提前释放人民币贬值压力，另一方面加大汇率双向波动幅度，帮助人民币加入特别提款权后走出谷底，成为储备货币。

“由于5月份中国外汇储备的跌幅超过市场预期，上述市场传言开始升温。”前面提到的外汇交易员说。

在他看来，美国也注意到了这样的市场传言，这些传言在中美战略与经济对话期间经常被“吹”出来。一方面，美国财政部长雅各布卢(jacob lew)希望中国不要将干预外汇市场的门槛定得太低，另一方面，他强调，中国央行去年8月就人民币问题进行的沟通“不清楚”。

“美国财长讲话的主要意图是，他不希望中国央行一旦降低人民币汇率，就会影响美联储的加息进程。”他分析称，此前市场上曾有一种说法，称美联储曾计划在去年9月加息，但去年8月的人民币汇率改革引发了全球金融市场动荡，令美联储担心经济增长的风险，将加息推迟至去年12月。

"然而，这种预防行动在美国是相当令人担忧的."一家国有银行的外汇业务主管认为，中国也担心人民币汇率一次性下调会引发全球金融市场动荡，不利于中国经济增长；此外，人民币将很快加入特别提款权货币篮子，中国人民银行不希望汇率一次出现异常波动，这使得全球金融机构不敢将人民币纳入储备货币。

在他看来，中国人民银行已经采取了一系列措施来应对美元加息导致的人民币贬值压力的突然增加。他还指出，这些措施可以迫使国际投机资本在困难重重的情况下撤离，但为了彻底扭转市场上投机抛售空人民币的氛围，中国人民银行需要不断加强对人民币汇率波动的预期管理。

“当市场能够准确理解央行的人民币汇率管理意图，形成对人民币汇率波动的预期接近央行的观点时，就可以抑制国际投机资本的各种题材投机和套汇空人民币。”他说。

人民币汇率预期管理亟待加强

围绕人民币汇率波动的预期管理，央行近期一直在加强与市场的沟通。

中国人民银行研究局首席经济学家马军最近表示，根据国内外经济金融形势的变化，未来人民币对一篮子货币的中期走势也可能呈现出升值和贬值交替的轨迹。

在许多外汇交易员看来，央行此举旨在扭转错误的人民币汇率形成机制估计方式。

此前，大多数国际对冲基金只是认为人民币汇率不再与美元挂钩，而是开始与一篮子货币挂钩。然而，他们很难判断人民币汇率是与sdr货币篮子挂钩，还是与cfets人民币汇率指数挂钩，或者与bis货币篮子挂钩。这导致他们对人民币汇率波动的预期存在误判，尤其是当美元利率上升的步伐越来越近的时候。一旦人民币汇率下跌超过他们为货币篮子设定的人民币汇率指数，他们就会错误地认为，央行可能默许人民币更快贬值，或者国际资本正在加大出售空人民币的力度，而他们正在跟进。这无形中增加了央行为稳定人民币汇率而干预外汇市场的“操作成本”。

“问题在于，即使对冲基金意识到中国央行参照一篮子货币管理人民币汇率，但仍不清楚人民币汇率与哪一篮子货币挂钩。”一位美国对冲基金经理直言不讳地表示，这可能是央行加强人民币汇率波动预期管理急需解决的市场沟通问题之一。

他说，欧美发达国家对货币汇率波动的预期管理主要采用两种方法。首先，美联储(Federal Reserve)和欧洲央行(European Central Bank)都发布了前瞻性指引，让市场了解它们的利率决策机制和利率走势，从而对美元和欧元汇率产生波动。这是一个明确的方向；其次，日本央行频繁向市场发出货币干预警告，扭转了市场对日元汇率走势的预期。

他认为，中国人民银行可能不会遵循上述两种方法。一方面，欧美央行向市场传递的货币政策变化信号可能无法准确引导市场每次都与央行的意图“共同生产”；另一方面，如果市场预期和央行的政策信号相互背离，将导致外汇市场更加剧烈的动荡，给央行带来巨大的压力。

上述国有银行的外汇业务主管表示，目前，中国人民银行将继续通过中间价定价机制调节市场预期的做法，特别是在美元加息步伐即将到来之际，并默许人民币中间价持续下跌，这不仅可以逐步释放人民币贬值的压力， 而且可以缩小人民币汇率对一篮子货币的短期波动幅度，避免人民币汇率出现异常大幅波动，导致金融市场剧烈动荡。

他分析说，通过中间价调节市场预期还可以确保人民币对一篮子货币的汇率在相对较长的时间内双向波动，这将有助于国际金融机构在下跌时将人民币吸收为储备货币。

交通银行首席经济学家连平表示，中国人民银行通过中间价控制人民币汇率波动预期的压力低于年初。原因是美联储加息对美元升值的驱动力正在减弱，即美元升值最快的时期主要发生在加息之前。一旦加息预期“落地”，市场将担心美联储需要多长时间才能再次加息，这可能导致美元指数回落。