瑞茂通：显著受益供给侧改革 盈利高增长可期

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国泰君安证券有限公司分析师:石

评论:

1.煤炭信贷的收缩有利于供应链金融的发展

供应方改革需要降低生产能力，银行逐渐收紧对煤炭行业的信贷，煤炭企业对供应链融资的需求更加迫切。截至2015年末，公司保理应收账款余额约为61.01亿元，同比增长52.6%。2016年，公司计划发行总额为45亿元的债券，其中已发行17亿元，大部分资金将用于保理业务。预计年底保理余额将达到100多亿元，供应链金融利润预计增长50%。

2.大宗商品的复苏将有助于提高供应链管理的盈利能力

供应方改革促进了大宗商品的复苏，渤海动力煤指数从371升至400。截至2015年底，该公司有2.6亿元的煤炭库存受益于煤炭价格的上涨。期货团队一季度实现投资收益8722万元，增长163.76%。随着行业的复苏，供应链管理业务的利润有望提高。

3.行业加速转型升级，煤炭电子商务迎来发展机遇

供给侧改革促进产业转型升级，煤炭电子商务是其中一个方向。瑞茂通的易煤网是中国最大的民营煤炭电子商务平台。自2015年4月成立以来，已销售煤炭7231万吨，营业额234亿元。分析师预测，伊美网2017年的年营业额将达到1亿吨，平台的影响力将继续扩大。

投资建议:

分析师认为，瑞茂通是一家被忽视的供应方改革受益公司，其供应链金融、大宗供应链管理和煤炭电子商务业务都从供应方改革中受益匪浅。该公司也是煤炭行业探索改革和转型最早和最活跃的公司之一。保持2016/17/18年度每股收益预测为0.60/0.74/0.93，利润增长率为43%/23%/25%。此前，大股东出资15亿元人民币，每股固定增资11.20元人民币，公司实施期权激励计划，行权价格为24.60元人民币。员工对公司的发展高度关注，将目标价维持在23元，并提高了评级。

风险警告:煤炭价格大幅下跌；保理业务少于预期；煤炭电子商务的扩张低于预期。