根治A股“炒壳” 新规仅是开始

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a股监管的新理念正在逐步出现。自上个月以来，中国证监会在收紧国有股退市、研究和完善退市机制、加强对上市重组的监管后，最近宣布将公开征求意见，修改《上市公司重大资产重组办法》，该办法以借壳上市的监管要求为重点，被称为历史上“最严格”的借壳上市新规，旨在从根本上根治“炒壳”这一顽疾，切断借壳上市的灰色利益链条。

a股投机的趋势由来已久。一般来说，一家公司上市一段时间后，由于行业环境或自身经营等问题，失去了持续盈利能力，不具备继续上市的条件，应该退出上市。然而，自1993年《公司法》确立上市公司退市制度以来，在过去的20年中，沪深两市仅有70多家公司退市。大多数濒临退市的公司通过各种渠道恢复了可持续盈利能力，并留在了a股市场，其中最重要的方式是通过重大资产重组，让其他公司借壳上市。然而，一些尚未找到合适注入资产的公司仍可以通过金融手段规避退市制度，以“空壳”形式寄生于a股市场。由于IPO并不顺利，“空壳”资源在a股中很受欢迎，往往被挥霍到数十亿甚至数十亿的高价。

中国证监会对借壳上市的监管非常严格。早在2013年，就有人提出借壳上市的条件等同于ipo标准。然而，随着各种“花式借壳”的出现和上市渠道的短缺，借壳上市及其伴随而来的突然持股、估值过高和利润转移等问题屡遭诟病。尽管监管当局一再努力，但效果并不令人满意。

从内容上看，这一新的借壳规定不仅增加了量化标准的指标，还规定原有的主营业务不能改变。由于实际控制人不变、“两个股东”处于上位的方式，新规定从“股本比例”、“董事会构成”和“管理控制”三个维度完善了控制权变更的认定标准，并直接取消了对重组和上市的配套融资。可以说，通过上述约束，大多数借壳上市将被“封杀”，尤其是传言中的互联网金融、游戏、影视和虚拟现实行业的跨境借壳。

从本质上讲，这一新的借壳监管举措与监管部门此前提出的收紧中国证券交易所(China Stock Exchange)的回报、整顿忽隐忽现的重组的建议是一脉相承的，这体现了刘出任新证监会主席后的新监管思路。目前，a股市场的混乱是频繁的，监管当局的这些措施体现了控制混乱的决心，这是其行政职能的应有之义，也有利于a股市场的健康发展。中国证监会发言人戈登表示，新规旨在冷却“投机外壳”，促进市场估值体系的合理修复，并引导更多基金投资实体经济。

然而，“收紧”、“限制”、“严格封锁”等监管措施可以在短期内冷却“炒壳”的概念，防范风险，但时间会延长，市场也不会被排除。将会有新的“游戏方法”来处理规则。例如，新的借壳规则可能会被旧股转让和监管所取代，企业上市需求与狭窄上市渠道之间的根本矛盾尚未解决

然而，对于目前最敏感的股票，尤其是中小股估值较低的a股市场，新股发行过快可能导致整体市场焦点下移，甚至因大幅波动而引发系统性风险，这更令监管当局担忧，也是此前“慢注册制”呼声的焦点。

当然，从长远来看，a股改革最重要的是建立基本制度，完善进入和退出机制，建立防范风险的长效机制，使概念炒作等不良习惯没有生存土壤。例如，虽然现在推出新的股票发行登记制度还为时过早，不适合当前市场上许多不成熟的机制，但这无疑是a股市场改革的重要方向之一。