资金面仍偏紧 四月再临降准窗口期？

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尽管央行在3月初下调了RRR利率，但水的释放仍不能缓解对资金的渴求。最近，金融形势再次紧张。

尽管央行的公开市场操作在上周五之后继续增加，本周一的净投资为1200亿元，但市场反映出资金仍然紧张。今天，中央银行净投资600亿元。

上周，中国央行的公开市场业务大幅萎缩，净投资仅为850亿元人民币。上周，当资金紧张时，每个期限的回购利率都上升了，利率期限又颠倒了过来。具体而言，隔夜、7天、14天、21天、1个月和2个月回购利率分别为2.08%、2.52%、3.08%、3.18%、2.98%和2.99%。

据《华尔街日报》报道，3月16日，路透社报道称，中国央行向一些银行询问了有关mlf操作的情况，并将每期利率下调了25个基点，三个月为2.50%，六个月为2.60%，一年为2.75%。按照以往的惯例，央行一般会在每次mlf操作前询问银行，然后在接下来的一周内进行相关操作。然而，在央行利用mlf询价对冲短期流动性缺口后，它并没有实际进行操作，市场资金也略显紧张。

鉴于目前资金短缺，一些分析师预计RRR减产的可能性将在4月份增加。

资金紧张的原因是什么？

华创证券分析师曲青表示，周一基金市场又出现紧张，原因有三:

(1)尽管人民币近期趋于稳定，但人民币趋势性贬值压力依然存在，外汇账户继续流出。

(2)3月份，信贷在2月份下降后可能会再次增加。随着信贷扩张导致存款增加，法定准备金增加了流动性的消耗。

(3)上周五新冻结的约2000亿元可转换债券要到周三才会解冻，尽管这只是一个短期因素。

瞿青表示，后期资金仍不乐观。尽管央行增加了对冲的公开市场操作量，但这只是暂时缓解了资金短缺。随着反向回购在后期到期，资金波动将再次加大。

事实上，今年以来，几乎每个月都有明显的资金波动，主要是因为流动性缺口一直存在，补充渠道只能依靠央行的投资。但是，由于受汇率因素、物价过度上涨、金融去杠杆化、房价上涨等因素的制约，央行投资的频率和规模很可能与去年不同，这使得银行间流动性长期处于紧张平衡状态，导致资金波动加剧。由于逐渐临近季度末，资金短缺难以缓解。

RRR 4月份的降息是可以预料的

国信宏观固定收益分析师董德志和魏裕民认为，就资本供应而言，3月份公开市场大量回暖，超额准备金率下降，4月份RRR降息是可以预料的。

尽管央行在3月初将RRR利率下调了0.5%，并释放了约7000亿元人民币的资金，但自3月以来，从公开市场的资金净提取额已达到1.3万亿元人民币，超额准备金率预计将在3月降至1.8%左右。4月份，基金面临财政存款支付、外汇损失等因素，预计4月份RRR减持的可能性将增加。

央行于2月29日宣布了RRR降息。自3月1日起，央行普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。