资金面再度紧张 都是房地产火爆、信贷冲量惹的“祸”？

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月末和季末，银行间市场资金再次收紧，紧张程度超出市场预期。

今天，7天期承诺回购利率上升了25.11个基点，为2014年12月以来的最大涨幅，为2.5594%。一天期承诺回购利率上涨10.03个基点，至2.1051%。

截至11: 15，隔夜品种增加了5bp，而7天品种减少了38bp，至2.32%。

今天，中国人民银行在公开市场进行了为期7天的600亿元人民币的反向回购操作。考虑到70亿元的7天反向回购到期，今天的净提款为200亿元。

事实上，央行已经连续几天提取资金，上周五净提取800亿元，本周一为950亿元，周二为200亿元。

最近几天，市场普遍反映了借钱的困难。兴业固定收益研究团队的唐越和李惠泉在最新的研究报告中提到，资金短缺的原因有很多，一是受到通常的季末效应的干扰，二是央行的反向回购操作缩水，资金已经撤出好几天了，加剧了市场紧张。然而，更重要的原因可能是银行信贷自今年下半年以来一直在加速。

信贷冲动的暂时加速可能值得市场关注。兴业固定收益:

实质上，如果我们观察2月下旬至3月上旬的情况，从两个方面的证据可以看出，信贷供给状况可能比较弱，一是资本利率非常稳定，长期资本成本在下降，二是银行对债务配置的需求非常旺盛。然而，自3月底以来，这种情况已经改变。首先，资金开始吃紧(可转换债券的发行当时也是叠加的)。其次，债券的配置力度也下降了。

3月下旬银行放贷的加速可能与几个因素有关:

首先，支持房地产销售的信贷发放处于早期阶段，毕竟，从房地产销售到信贷发放存在一定的时滞；其次，上周一线城市的新房地产政策导致了房地产交易的扩大，这也使得银行加快了信贷审批和发放的速度。根据我们的微观调查，第三个因素可能与基础设施贷款(主要来自政策性银行)的加速增长有关。

在这些暂时因素的叠加下，我们预计3月份的信贷可能会超过1万亿元。第一季度信贷可能达到4.5万亿元左右。

这场骚乱会持续到四月吗？兴业银行认为，后续资金仍存在波动和收紧压力，需要央行进行对冲。

回顾过去，新房地产政策导致的信贷集中的影响可能会持续到4月，这将对资本产生影响。然而，如果基础设施贷款增加，可能会干扰稳定增长水平的资本需求。

在当前金融杠杆高、外汇增长乏力、资金脆弱的背景下，4月份存在大规模的金融存款周转，4月份银行没有mpa评估压力，因此信贷供应可能会再次加速，因此仍存在资金紧缩和波动的压力。从这个角度来看，央行有必要在4月份积极释放流动性，不能排除RRR降息的可能性。

工业证券和国信证券对RRR 4月份可能降息的看法一致。国鑫宏观固定收益分析师董德志和魏裕民曾提到，从资本供给来看，3月份公开市场大量回暖，超额准备金率下降，预计4月份将出现RRR降息。

尽管央行在3月初将RRR利率下调了0.5%，并释放了约7000亿元人民币的资金，但自3月以来，从公开市场的资金净提取额已达到1.3万亿元人民币，超额准备金率预计将在3月降至1.8%左右。4月份，基金面临财政存款支付、外汇损失等因素，预计4月份RRR减持的可能性将增加。