风险资产与避险资产再现“冰火两重天”

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根据编者按，全球金融市场上周再次经历了一场“大地震”，与此同时，中国股市在春节期间休市，德意志银行(Deutsche Bank)股价的大幅下跌成为导火索，美联储主席耶伦在国会的证词以及产油国减产谈判的受挫成为催化剂。尽管自2016年初以来，全球金融市场在不到两个月的时间里一直在波动，但上周，全球风险资产市场和避险资产市场在近一周的时间里呈现出连续两天的冰火走势，这仍令投资者不寒而栗。在经济基本面难以找到亮点、政策应对难以取得成效的背景下，风险规避意味着在中短期内，全球金融市场将处于紧张状态，任何动荡都可能引发抛售“大地震”。为了方便读者充分了解影响当前市场风险情绪的长期和短期因素，本期特别安排了一组计划，敬请关注。

中国的春节是七天，海外市场充满了悲伤。受欧洲银行业利润大幅下滑、美联储(Federal Reserve)主席耶伦的国会证词缺乏鸽味、产油国减产谈判受挫等诸多因素的影响，上周全球金融市场再次经历了一场“大地震”——以股市和石油市场为代表的风险资产市场遭遇全面受挫，而以发达经济体的黄金、日元和国债为代表的避险资产却如火如荼，备受追捧。尽管这一趋势在上周的最后一个交易日戛然而止，甚至出现了逆转的迹象，但分析师普遍认为，上周五风险资产的反弹主要是由于技术反弹的需要。总体而言，至少在短期内，投资者的避险情绪将继续笼罩全球金融市场。

风险资产无处不在

避险资产正全面展开

尽管上周五全球主要股市和国际油价出现报复性上涨，但它仍未能扭转本周的灾难性下跌。在股市方面，日经225指数引领全球下跌11%。美国道琼斯指数在整个一周内下跌了1.4%，而欧洲主要股指英国、法国和德国分别下跌了2.4%、4.9%和5.7%。新兴市场股票也遭受了严重损失。韩国创业板指数曾触发8%的熔断机制，印度、俄罗斯和香港股市创下多年新低。在原油方面，过去一周，美国wti原油最大累计跌幅一度超过15%，达到2002年的最低点，布伦特原油价格也创下2003年以来的新低。与之形成鲜明对比的是，避险资产的价格上周大幅上涨。其中，黄金价格每周上涨近8%，超过1200美元/盎司；欧元和日元对美元的汇率大幅上升。同时，随着国债收益率的下降趋势，包括英国、美国、加拿大和德国在内的发达经济体的国债市场可谓看涨。

风险资产和避险资产的趋势表明，在年初以来全球金融市场动荡的不断洗礼下，投资者的风险厌恶情绪已经上升到了极点。就上周而言，事件的短期催化因素和投资者对全球经济的长期基本面和政策感到失望的长期因素都导致了避险情绪的飙升。

德意志银行遭受了巨大损失+耶伦的证词

推高短期风险厌恶

如果我们必须找到上周全球金融市场“大地震”的导火线，那么德意志银行2月8日的股价暴跌就是罪有应得的罪魁祸首。根据德意志银行2015年的财务报告，该行在过去一年遭受了68亿欧元的巨额亏损，令市场感到意外。由于投资者担心巨额损失，德意志银行可能会停止支付紧急可转换债券的利息。德意志银行的股价在8日的盘中交易中下跌了近11%，最终收盘下跌了8%，接近历史低点。尽管德意志银行很少在8日发表声明，表示将按时足额支付相关债务利息，但仍未能成功安抚投资者。

德意志银行的倒闭曾引发人们对2008年雷曼兄弟重现的恐慌，因为导致德意志银行巨额亏损的内外因素在欧洲银行业普遍存在。首先，低资产质量被认为是目前欧洲银行业面临的一个普遍问题。数据显示，欧元区银行业整体不良贷款率高达6.7%，远高于美国银行业1.7%的不良贷款率。尤其令人担忧的是，欧洲银行资产质量恶化的主要原因之一是，这些银行在能源和大宗商品方面存在巨大风险敞口。在经历了过去一年左右的价格暴跌之后，包括国际原油在内的大宗商品价格的未来前景依然黯淡，这也让人们对欧洲银行业的未来感到担忧。其次，欧洲央行实施负利率的时间早于日本央行，未来有可能进一步降息。在经济增长不容乐观的背景下，负利率对欧洲银行业盈利能力的整体影响不容低估。事实上，投资者对欧洲银行业的担忧由来已久，并反映在银行的股价上。今年迄今，欧洲斯托克600银行指数下跌了24.6%。

上周推动投资者避险的另一个催化剂是美联储主席耶伦的国会证词。上周三，耶伦在美国众议院发表半年度货币政策证词时，一方面，她承认自己“越来越担心美国和全球经济”，但另一方面，她并没有改变自己对美国通胀和就业前景的判断，坚持“利率仍将逐步上调”的观点，也没有暗示会像市场预期的那样推迟加息。投资者明白，美联储今年的加息仍是一个需要严格防范的市场风险点。

基本+政策

成为投资者长期关注的问题

事实上，无论是德意志银行(Deutsche Bank)股价暴跌，还是耶伦的证词缺乏鸽味，它之所以能在国际金融市场引发如此强烈的反应，根本原因在于投资者对全球经济基本面的担忧，以及他们对各国央行的政策反应缺乏信心，遇到麻烦时很容易大惊小怪。

从根本上看，自2008年金融危机爆发以来，全球经济增长一直是忧多于喜，有限的“幸福”始终是由全球央行的政策刺激造成的。迄今为止，从美国、欧洲和日本到新兴市场，没有一个国家或经济体找到了可持续的经济增长点。当全球央行的货币政策接近极限时，世界经济的亮点仍很难找到。在发达经济体阵营中，人们看到的是日本经济陷入衰退，欧洲经济复苏乏力。即使是表现最好的美国现在也面临着严重的外部威胁；在新兴市场阵营中，俄罗斯、巴西、南非等国的经济正接近冰点，中国经济也正处于艰难的转型时期。

与此同时，来自政策方面的消息也令人失望。一方面，没有必要重复美联储加息导致的市场动荡。世界经济高度依赖货币的释放，却看不到结构改革的有效性，它面临着太多的不确定性；另一方面，当欧洲和日本相继进入负利率时代，都呈现出无下限宽松的趋势时，人们清醒地意识到超宽松货币政策的边际效应正在一轮又一轮地下降，这些政策带来的过度杠杆化和资产泡沫等问题正威胁着全球经济的现在和未来。