强美元是双刃剑——探讨汇率对经济和通胀影响

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核心提示:人民币与一篮子货币挂钩具有积极意义。一方面，人民币汇率锚的弱化与美元挂钩，增加了人民币汇率的灵活性和货币政策的有效性，降低了跨境资本外流的压力；另一方面，保持实际有效汇率稳定不会拖累国内经济增长。

招商宏观团队谢、、严玲、

2月12日，美联储主席耶伦表示，负利率并非不可能，美元升值有些出乎意料。尽管她宣称经济前景不足以支持下一次降息，但她一再暗示美国经济面临下行风险，并承认风险因素可能阻止通胀达到2%的目标。受此影响，美国债务大幅上升，欧美股市遭受重创，美元指数走弱。为什么会这样？强势美元和美联储持续加息的预期是内在相关的，还是存在偏差？通过汇率对通货膨胀和经济的传导，本文试图分析强势美元可能会压低经济和通货膨胀水平，对货币政策产生负反馈，并限制利率上升的速度。目前，人民币对美元贬值和实际有效汇率升值也给国内经济带来下行压力。盯住一篮子货币而不是美元，意义重大。

核心要点:

1.汇率通过直接和间接的渠道影响通货膨胀水平。直接渠道是指汇率改变居民消费的进口商品价格，从而影响通货膨胀水平。例如，汇率升值降低了进口商品的价格，然后降低了通货膨胀。间接渠道从总需求的角度影响经济，从而影响通货膨胀水平。从国内需求的角度来看，汇率通过价格影响净出口，进而影响国内总需求。例如，汇率升值减少出口，增加进口，抑制国内需求，导致经济衰退。从全球需求的角度来看，美元升值导致全球流动性收缩，对新兴经济体产生影响，并可能引发金融危机，从而抑制全球总需求，拖累单一市场经济的增长。

2.强势美元将暂时抑制美国通胀，并永久拖累经济增长。强势美元是一把双刃剑。根据美联储的模型，广义实际美元指数将升值10%，三年后国内生产总值将下降1-1.5个百分点。核心个人消费支出将在两个季度内下降0.5个百分点，一年内下降0.3个百分点，一年后影响将消失。美国相对宽松的货币政策可以缓解负反馈效应，而快速加息无疑会加剧负反馈效应。根据国际货币基金组织的模型，实际美元指数升值10%，将使长期国内生产总值水平下降0.87%。2016年1月，美元指数上涨2.1%，环比增长率达到2012年以来的新高。市场对美联储加息的预期持续减弱，3月份加息的可能性降至2%。

2014年至2015年，人民币实际有效汇率升值10%，拖累了中国经济，抑制了通胀。用imf模型替代中国参数，估计人民币实际有效汇率将升值10%，长期而言，中国gdp将下降0.78%。人民币与一篮子货币挂钩具有积极意义。一方面，人民币汇率锚的弱化与美元挂钩，增加了人民币汇率的灵活性和货币政策的有效性，降低了跨境资本外流的压力；另一方面，保持实际有效汇率稳定不会拖累国内经济增长。