资本市场助力供给侧改革

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春节假期刚过，工业企业迎来了“春节礼包”。2月16日，中国人民银行等八部委联合发布了《关于金融支持产业稳定增长、调整结构、提高效益的若干意见》(以下简称《意见》)，明确提出要从银行信贷、资本市场、保险市场、不良资产处置等多方面支持产业转型发展。这无疑将有助于降低企业经营成本，促进企业转型升级，并为工业供应方的改革保驾护航。

在业内人士看来，《意见》的颁布从国家层面上确定了金融支持供给侧改革的框架。目前，中国经济增长的驱动力正在从第二产业向第三产业转变，而供给侧改革旨在调整产业结构，消化前期积累的存量和产能压力，实现产业升级。关键在于调整金融支持，抑制落后产业的信贷供给，有针对性地支持优势企业和新兴产业。

强调了直接融资的重要性

“在中国经济工业化后期的转型过程中，无论是加强制造业还是扩大服务业，基于资本市场的直接融资都会起到成败的作用。”安信证券首席策略师徐彪表示，目前，股权资产占中国家庭资产的比例不到5%，与资本市场发达的国家相比，这一比例仍有很大提高。这种提升将是中国经济转型和直接融资比例提升阶段的必然趋势。

因此，《意见》强调加大对工业企业直接融资的支持力度。支持符合“中国制造2025”和战略性新兴产业的制造企业，在各级资本市场开展股权融资。鼓励工业企业扩大发行标准化债务产品，替代其他高成本融资方式。在完善偿债保障措施的基础上，支持规范运作的工业企业发行企业信用债券，调整债务结构。扩大企业信用债券发行规模，拓展可交换债券和可转换债券市场。

事实上，提高直接融资比例是“十三五”规划的重要组成部分。作为当前金融政策的主旋律，扩大直接融资迫在眉睫，短期内债券融资和新三板将有所突破。“从2015年的数据来看，中国的债券发行融资额占社会融资总额的19%，与发达市场的50%至70%相比仍有很大提高。”证券分析师戴说。

值得注意的是，《意见》指出，应积极发展绿色债券、高收益债券和绿色资产证券化等创新金融工具。不可否认，在中国发展绿色债券和绿色金融是实现生态文明目标的必由之路。2015年9月，《生态文明体系改革总体规划》获得审议通过，明确提出建立绿色金融体系，研究银行和企业发行绿色债券，鼓励绿色信贷资产证券化。同时，为实施国家绿色金融体系战略，加快绿色金融体系建设，中国人民银行于2015年12月宣布，将在银行间债券市场推出绿色金融债券，即由金融机构和法人在银行间债券市场依法发行的证券，募集资金支持绿色产业项目，并按约定还本付息。

发挥产业基金的支撑作用

《意见》在加大对工业企业直接融资支持的同时，也鼓励股权融资，增强各类投资基金的支持能力。加快建立新兴产业风险投资引导基金，积极运作国家中小企业发展基金和先进制造业投资基金，充分发挥金融资金的放大效应，吸引社会资本的积极参与，鼓励地方政府加大投资力度，支持处于种子阶段和初创期的中小企业、战略性新兴产业和先进制造业加快发展。探索企业创新活动中权益与债权相结合的融资方式。

华泰证券研究所的罗毅认为，《意见》基本上为银行业投贷款联动模式，即通过投资基金模式进行股权投资定下了基调。由于《商业银行法》的限制，银行本身不能投资于非金融企业的股权。尽管要求修改该法的呼声很高，但主要的投资和贷款联系基本上是通过银行与私人股本机构之间的合作或银行参与工业基金来实现的。上海自贸区正在进行的投贷联动试点项目，也是通过金融公司而非银行牌照进行的股权融资。

此外，《意见》还指出，要优化专项建设资金投入，支持加快传统产业转型升级的重大技术改造项目，培育和发展培育新的经济增长点的战略性新兴产业，继续支持提升制造业核心竞争力的转型升级项目。

那么，能够反映a股经济晴雨表的股市、新兴产业和传统产业的表现如何？西南证券策略师朱斌表示，该行业正呈现出明显的新旧行业分化——新兴行业持续增长，而钢铁和矿业等老行业表现承压，因此迫切需要推进供给侧改革。

“根据2015年披露的业绩预测，2015年各行业净利润同比增速明显不同:休闲装、化工、非银行金融、农林牧渔、公用事业、通信、传媒、计算机等行业增速明显。钢铁、国防、矿业、商业贸易、交通运输、机械设备等行业的绩效大幅下降。”朱斌说。

促进资产证券化稳步发展

稳步推进资产证券化的发展已成为《意见》的亮点之一。目前，日益丰富的基本资产类型和交易结构推动了资产证券化的大发展。《意见》明确提出要进一步推进信贷资产证券化，支持银行通过盘活信贷存量增加对行业的信贷支持。加快住房和汽车贷款资产证券化。

值得注意的是，《意见》指出，将审慎选择部分合格金融企业重启不良资产证券化试点，支持加大与工业企业相关的不良资产处置和涉及并购的市场化债务重组。“经济发展阶段决定了不良资产管理公司进入快速发展时期。在经济结构调整和供应方改革的背景下，中国的流动性仍然很高，而经济增长放缓，不良资产的规模将迅速扩大。”一些机构消息人士指出。

事实上，重启不良资产证券化试点再次表明，中央政府愿意加快工业企业不良资产处置和重组。国信证券表示，从长远来看，不良资产证券化的恢复将使不良资产二级市场的资产管理公司和投资机构更容易收购、处置和退出不良资产转让，不良资产管理行业将迎来新的发展机遇。

“从整个政策的角度来看，政策信号显示了金融在国家层面对实体经济的引导。”一些机构人士表示，在中国经济转型升级之际，金融机构应该有更多资金投资于对中国经济增长做出巨大贡献的行业。金融回归支持实体经济有利于经济发展，但同时，我们也应该看到相关问题的复杂性和艰巨性。