耶伦、德拉吉、黑田将面临这样的世界 以后要直升机撒钱？

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随着全球政策错误的累积，就像2007/08年那样，我们认为下面三幅图可以让我们用现代央行最重要的一个词来形容...“抑制”

黑田东彦，你在这里...

日经225指数

德拉吉，你在这里...

蓝线代表德意志银行，红线代表雷曼兄弟

耶伦，你在这里…

在美国金融信贷风险中，红线代表2006年至2009年的情况，蓝线代表2014年至2016年的情况

这不禁让人怀疑所有的屠杀和如此少的行动是否意味着“协调一致”的不作为，或者这是否是达沃斯经济论坛之后的决定——不要采取任何行动，只是站在那里说话！

央行漠不关心的目的是造成一场巨大的灾难，然后发动一场现金货币战争，实施接近零的利率政策，并实施无节制的货币投放……因为不管信奉凯恩斯主义的“先知”们想象得多么疯狂，通胀(现在是通缩)预期已经崩溃。

全球经济需要直升机撒钱吗？

世界经济正在放缓——既有结构性的，也有周期性的。该政策将如何回应？毫无疑问，我们只能依靠随意拼凑的各种措施。负利率已经从幻想变成了现实。下一步可能是财政扩张。事实上，这正是长期支持财政紧缩的经合组织在其中期经济展望中提出的。然而，这可能还没有完成。在引入扩张性财政政策的同时，可能还会有直接的财政支持，包括已故经济学家米尔顿弗里德曼(milton friedman)提出的所有政策中最激进的政策——“直升机撒钱”。

对冲基金bridgewater的创始人雷·达里奥(Ray dalio)最近预见到了这一政策。他认为，世界经济不仅在放缓，而且降息(1号货币政策)和量化宽松(2号货币政策)已经基本耗尽了粮食。因此，他说，世界将需要以鼓励消费为直接目标的“第三号货币政策”。金融服务管理局(fsa)前主席王茂林·特纳在他的《债务与魔鬼之间》一书中给出了同样的政策建议。

为什么世界必须采取这样的权宜之计？简而言之，答案是:全球经济正处于长期放缓之中。经合组织目前预测，2016年全球产出增长率“不会高于2015年——2015年本身是过去五年中增长最慢的一年。”这背后的现实很简单:全球储蓄盈余(合意储蓄增长超过合意投资的趋势)正在恶化，因此“长期需求不足综合症”正在恶化。

我们必须从历史的角度看待现阶段的需求疲软。在过去至少20年里，安全资产的长期实际利率一直在下降——自2007-09年金融危机以来，利率一直接近于零。金融危机爆发前，西方国家不可持续的信贷扩张抵消了疲弱的需求。金融危机爆发后，财政赤字、零利率和央行资产负债表的扩张稳定了西方需求，而在中国，信贷扩张为大规模投资提供了资金。西方宽松的货币政策和中国宽松的信贷政策也导致了后危机时期商品的繁荣，尽管中国的突出增长是最重要的单一因素。

信贷繁荣的结束是当前需求疲软的一个重要原因。但是与缓慢的供给增长相比，需求仍然很弱。从世界平均水平来看，自上个十年中期以来，劳动力供给的增长率和劳动生产率的提高都急剧下降。潜在产出增长放缓本身削弱了需求，因为它减少了投资，而投资一直是资本主义经济中支出的主要驱动力。

正是这种背景可以解释当前的困境——供给增长放缓、理想储蓄和理想投资之间日益失衡、不可持续的信贷扩张终结，以及(尤其是)巨大的遗留债务负担和脆弱的金融体系。这一背景也解释了为什么那些内需不足的经济体不得不通过降低汇率来寻求“以邻为壑”的出口导向型增长。这在日本和欧元区是真实的。汇率暴跌的一些新兴经济体也是如此。中国仍在保持增长，但它能持续多久？不管当局怎么说，人民币贬值几乎是不可避免的。

消除当前全球经济失衡没有简单的解决方案，只有权宜之计。目前，最流行的货币政策是负利率。达利奥认为:“负利率会使持有现金(稍微)变得不那么有吸引力，但它不会鼓励...存款人购买能够为支出提供资金的资产。”我同意这一点。我无法想象企业会争相投资。传统的量化宽松政策也是如此。这些政策的最大影响可能反映在汇率上。事实上，与借款过多的美国消费者相比，其他国家将寻求出口导向型增长。这种模式注定要崩溃。

接下来，另一个解决方案是财政政策。经合组织令人信服地认为，公共投资的协调扩张，加上适当的结构改革，可能会增加产出，甚至降低公共债务与gdp的比率。这种观点在目前尤其合理，因为世界主要国家的政府可以在很长一段时间内以零利率甚至负实际利率借钱。在借贷成本如此之低的情况下，痴迷于财政紧缩是极其愚蠢的。

如果财政当局不愿意明智地行动(唉，有迹象表明他们确实不愿意)，那么央行将上演一出独角戏。它可以赋予中央银行向每个成年公民汇款的权力(最好是以电子形式)。这会增加需求吗？一定会的。在现有的货币安排下，这也将导致商业银行在中央银行的存款准备金永久增加。避免任何长期货币影响的简单方法是提高银行存款准备金率。这可能成为我们不稳定的银行体系的一个理想特征。

要点如下。把全球经济带到零实际利率，甚至使越来越多的中央银行实行负利率的经济因素，不仅没有减弱，反而在加强。这是全球经济和货币政策所反映的情况。资产价格越来越反映出这种情况。

政策制定者必须为一种新的“新常态”做好准备，在这种新常态下，政策将变得更加令人不安、更加非传统，或者两者兼而有之。世界能摆脱长期需求不足吗？当然，答案是肯定的。你能把它扔掉吗？这需要更多的勇气。当所有可能的解决方案都用尽了，剩下的一定是答案，不管它有多不可思议。(双刀)