加强预调微调：引导贷款利率和融资成本下行

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最近，公开市场操作中“天天看”的新常态引起了市场的关注。中国人民银行行长周小川在2月26日回答记者提问时指出，货币政策正逐步从注重数量调控转向更加注重价格调控。中国仍处于建立利率走廊的过程中，现在它更多地依赖央行公开市场操作产生的利率作为中间值。

事实上，自2015年以来，为应对国内经济下行压力和外部不确定性的影响，央行创新了货币政策调控方式，更加灵活地运用了降息、RRR降息和再融资等多种货币政策工具。专家指出，2015年，特别是央行放开利率管制后，存贷款基准利率与实体经济的关系减弱，央行更加注重加强预调微调而非强力刺激，通过影响金融机构的融资成本，实现了政策利率向贷款利率和社会融资成本的传导。

随着各种政策效应的逐步显现，金融机构贷款利率和企业融资成本持续下降。央行发布的《2015年第四季度中国货币政策执行情况报告》显示，2015年底金融机构贷款利率大幅下降。2015年12月，非金融企业等部门贷款加权平均利率为5.27%，同比下降1.51个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为5.64%，同比下降1.28个百分点；票据融资加权平均利率为3.33%，同比下降2.34个百分点。个人住房贷款利率稳步下降，去年12月加权平均利率为4.70%，比去年12月下降1.55个百分点。

"信贷市场利率与实体经济的融资成本密切相关."民生证券研究所执行董事关庆友指出，央行的货币政策通过市场传导机制调节短期利率，进而影响中长期利率。央行先后推出了创新的货币政策工具，如短期流动性调整工具(slo)、长期贷款工具(slf)、中期贷款工具(mlf)和补充抵押贷款工具(psl)，基本涵盖了从隔夜到三年的整个时期。

“由于我国超额存款准备金率与市场利率的差距过大，难以发挥作用，目前利率下限的构建还存在一些问题。”关庆友指出，对于中长期利率，央行增加了mlf、psl等工具来调节中长期流动性，引导和稳定中长期市场利率。

据统计，2015年，中国人民银行共开展21948亿元中期贷款便利化业务，向金融机构投放中期基础货币。2016年1月，中央银行为金融机构开展了3个月、6个月、1年的mlf业务，共计8625亿元；共向政策性银行发行了1435亿元的psl。

“中长期利率与总需求的关系更为密切。中长期利率调控能够有效调节总需求，进而影响宏观经济。”