短期调整释放风险慢牛基础仍在

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2016年，在每个人美好的期待中，新的篇章揭开了。然而，元旦假期过后，市场并没有迎来“春暖花开”或“春转”。上证综指一周下跌近10%，犹如悬崖一般，给投资者泼了一盆冷水。

原因是股票基金的博弈和汇率波动是造成这种下跌的主要原因。去年12月资金边际变动的主要贡献变量是保险资金。随着其招牌二级市场规则的逐渐澄清，市场缺乏明显的增量资金，无法在短期内进入市场。因此，在资金方面，市场仍处于股票型基金的博弈状态。在这种背景下，风险偏好驱动的市场特征依然存在。

风险偏好面的主要变化发生在在岸/离岸人民币汇率差异的不断扩大，即人民币贬值。新年伊始，人民币对美元的汇率继续贬值。截至上周三，与2015年底相比，人民币兑美元在岸和离岸汇率分别下跌了0.97%和1.9%。离岸人民币汇率跌至6.7以下，与在岸汇率的价差一度达到1600点，创下历史纪录。人民币短期内的快速贬值导致套利基金的撤离和市场风险偏好的迅速下降。因此，在股票型基金博弈和风险偏好迅速下降的共同作用下，a股在2016年初遭遇了挫折。

展望2016年，短期市场调整不会改变股票市场在配置主要资产方面的长期吸引力。与2015年相比，空的货币宽松政策正在收窄，但总体宽松环境并未得到根本扭转，大类资产配置转移的长期逻辑依然成立。目前，市场正处于风险集中释放的重要观察窗口，关注人民币贬值的预期登陆和随后缩小汇率差异的趋势。参照前两次货币政策调整前后的市场背景，在汇率风险释放加宽松预期形成后，风险偏好将明显回升，相对收益可以预期，缓牛基础依然存在。

综上所述，中长期内，我们将继续以增长和改革为战略主线，密切关注市场风险偏好和微观结构的变化方向，综合考虑增长、估值、芯片集中度和确定性等计量因素。2016年，我们将在深入研究优秀上市公司的基础上，重点关注运营。