展望2016：慢牛犹存 个股行情或全面分化

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新的一年已经到来。然而，2016年的a股市场不仅会给基金经理带来前所未有的挑战，还会为他们提供一个更好的竞争舞台。特别是2015年这样的指数型普遍上涨市场，在新的一年将不复存在，它可能会被极其精彩的股市和随后的市场所取代。

子行业仍有机会

在经历了三年的增长之后，2015年股市迎来了一个短暂的高峰，a股在2016年初经历了巨大的波动。对此，一些基金公司认为，从综合政策、基金和经济的角度来看，年度投资需要降低收益预期，但仍有望实现正回报，但a股投资面临的挑战可能与以往不同。

鹏华基金首席策略师张戈指出，随着“十三五”期间创新驱动型发展和产业结构调整的深入，在转型中会有两个投资机会。首先，高新技术产业将继续稳步发展，子产业亮点频发，制造装备行业新旧引擎更替，传统周期性产业产能过剩，伴随着升级改造，将带来新的产业发展和市场投资机遇。具体而言，精细化工、电子化工、环保、智能材料、新能源汽车、高端设备及相关金属材料、新能源等行业有机会成为结构转型的投资亮点。

“在物质需求基本得到满足的前提下，收入的增加将促使居民对服务产品有更大的需求。”鹏华基金的一位基金经理认为，近两年来，服务业的增长始终引领着工业gdp的增长速度，第三产业的上升趋势已经确立。2015年将成为中国新兴现代服务业爆发的第一年，未来仍将有较大增长。中国已经逐渐进入工业化的后期阶段。在物质需求基本得到满足的前提下，收入的增加会促使居民对服务产品有更大的需求。

特别值得注意的是，中国目前正在经历第三次消费升级，教育、体育、养老、休闲娱乐、信息和互联网服务等现代服务业面临广阔的发展机遇。与发达国家同类市场份额相比，空.新兴现代服务业上市公司市值仍有较大增长

景顺长城基金的一位基金经理在接受记者采访时也强调，互联网和媒体行业崛起背后的深层次因素是，当消费水平上升到一定阶段后，居民的生活需求将向更高水平转移。精神需求的提高迫切导致了电影票房市场的规模增长；同时，包括虚拟现实在内的教育、娱乐和技术实际上满足了居民的精神需求。

猴年的投资策略需要灵活调整

值得一提的是，近期的汇率政策也对a股市场产生了重要影响。大成基金认为，对a股市场风险偏好最大的负面影响是人民币贬值。2015年12月28日，b股市场莫名其妙地暴跌，当日下跌近8%，导致离岸人民币汇率午盘后暴跌，从而开启了人民币近期大幅贬值之路。

一些市场分析师表示，可能有两大因素导致人民币汇率贬值和贬值预期:一是美联储加息后美元指数小幅反弹，对人民币汇率产生负面影响；其次，b股市场的大幅下跌改变了海外基金投资中国的风险偏好，导致人民币汇率大幅超调。

一方面，人民币汇率特别是离岸汇率大幅贬值，迫使央行进行汇率冲销操作，抛售美元吸收人民币，导致基础货币被动收紧，不利于a股市场的流动性环境；另一方面，汇率贬值预期的加强也会在一定程度上影响投资者对a股市场风险偏好的提升。

大成基金认为，人民币汇率给整个资本市场带来的不确定性是近期a股市场暴跌的主要原因。虽然在短期内，融合机制放大了市场情绪。但从长远来看，这种融合机制有利于a股市场的健康稳定发展。

至于市场前景，上述基金公司强调，短期内的快速下跌会使市场风险偏好大幅下降，需要时间消化。大成基金表示，在当前市场形势下，有必要密切跟踪人民币汇率走势，以便及时调整a股市场策略。

“2016年，人民币汇率将向更加灵活的浮动机制过渡，人民币将面临一定的贬值压力。”融通基金投资总监尚小虎也指出，人民币贬值加大了资本外流压力，短期内对流动性产生负面影响，对股市也产生负面影响。目前，市场对这一因素的负面反应极为极端。他还认为，如果美联储在2016年加息速度快于预期，将影响投资者的风险偏好。然而，有趣的是，历史数据显示，新兴市场的汇率和股市往往会在美联储每次加息周期之前下跌。然而，在官方加息之后，新兴市场的汇率和股市反而会上涨。

a股估值可能会逐渐与国际市场接轨

关于对新一年整体市场机会的把握，尚小虎认为，主要是对具体股票的把握，而不是依靠指数。他认为，2016年全年呈现结构性市场特征，行业和个股机会更多，但表现却大相径庭。去年上半年不可能出现那样的普遍增长。2016年是一个去伪存真的过程。仅仅依靠讲故事但没有业绩支持的公司将被伪造。房地产行业高度繁荣、企业家精神和增长超出预期的公司将在二级市场表现出色。

上述基金公司认为，2016年是“十三五”规划的第一年，宏观经济将保持稳定和充满希望。此外，供应方改革有望在政策方面取得新进展。供应方改革意味着生产要素的重组和转化。从中长期来看，这将带来资源配置效率的提高和企业成本的降低，最终提高企业的效率和活力。同时，互联网的兴起使得以用户为中心的模式有了更多的机会。尚小虎的研究指出，以用户为中心的竞争模式将导致行业间的壁垒和差异不断被打破，越来越多的企业将面临门口野蛮人的挑战。并购和跨国竞争带来的优胜劣汰将提高国内产业结构的竞争力，带来赶超世界先进国家的机遇。

在谈到当前市场的整体估值时，鹏华基金首席策略师张戈也表示，市场尚未发展到极端状态。如果经济基本导向良好，流动性相对宽松，市场可能会进一步上涨。张戈建议，投资者应注意避开估值较高的相关行业，并注意行业中上游产能下降带来的波段机会。例如，在周期性行业，石油和石化、煤炭、有色金属、银行和非银行金融的估值较低；在成长型行业中，医药、食品和饮料以及电子等行业也有估值优势。

对于上周几次引发导火索的a股，鹏华基金首席策略师张戈表示，市场深度调整的主要原因是金融体系将杠杆作用增加到了一个相对极端的状态，尤其是最近保险资金高杠杆上市公司的事件，引发了市场对金融风险的高度关注，叠加了ipo新政和解禁带来的负面影响，市场指数迅速向下收敛。展望全年，保持增长、调整结构、淘汰产能等政策都需要大量的资金支持。因此，今年的市场流动性可能与去年不同，整个市场将表现为区间波动。然而，在综合政策、资金和经济方面，预计全年仍将实现正回报。

景顺长城的基金经理也认为，a股在2016年仍有可观的投资机会。但是，由于a股的增长方式已经持续了三年，在市值上涨后，投资者应该降低2016年的盈利预期，在保持谨慎乐观的前提下，他们将能够探索更多的机会，尤其是同一主题下不同股票的转换带来的机会。同时，新股和次级新股的增长仍值得市场关注，并将成为2016年投资机会的主要来源。

至于2016年ipo的正常化，特别是互联网公司进入市场的数量越来越多，融资基金提供商小虎也认为，虽然只有少数a股纯互联网公司，但由于“互联网+”概念股的稀缺，市场仍在追求这些不纯的目标。互联网巨头回归a股后，投资者将有更多的选择。在海外市场，互联网金融、泛娱乐和体育竞赛等新兴行业有很多公司。在他们回归a股后，投资者可以让这些布局真正稀缺。此外，中国证券交易所回归a股后，a股估值体系将与国际标准接轨。互联网公司的a股估值缺失。一般来说，市场喜欢用市盈率来评估，但市盈率只对成熟稳定的行业有效。他强调，爆炸行业的互联网公司业绩不稳定，市盈率估值不当。互联网领袖回归a股后，将有助于提高整个市场的估值和定价能力。