汇率贬值：A股丧钟还是牛市序曲？

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去年8月和今年初人民币大幅下跌的蝴蝶效应引发了a股乃至全球股市的大幅下跌。然而，如果人民币贬值的风险释放到位，可能会改善贸易条件，缓解资本外流，这对于资本市场来说并不是世界末日。

海通证券(Haitong Securities)分析师蒋超和顾晓晓在本月12日的报告中表示，货币贬值对一个国家来说有利也有弊。贬值到位将有助于缓解资本外流的压力，改善资本账户。

首先，贬值是汇率回归市场均衡的过程，它缓解了贸易压力。巴西、印度等国货币贬值后，贸易压力有所缓解，贬值也能增加出口企业的本币收入和利润。

例如，自2014年底以来，巴西雷亚尔一直在贬值，此后，贸易逐渐从逆差转为顺差；印度卢比贬值后，2015年的贸易赤字也有所缓解。

此外，折旧对出口企业也有好处。举一个简单的例子，如果巴西的大豆出口价格是每单位1美元，那么即使在雷亚尔贬值后，大豆出口价格保持不变，巴西大豆出口商以当地货币计算的收入和利润也会增加。此外，雷亚尔的贬值还将使巴西大豆的价格降低//0/，从而提高竞争力。

其次，从利率平价公式来看，投资者对一国汇率的预期是影响资本流动的一个重要因素。经济恶化、贸易赤字、债务危机、货币过度等。都会导致贬值预期。从以往货币危机的经验教训来看，贬值本身就是抑制贬值预期的一个好办法。此外，在货币贬值到位之后，由于汇率的原因，国际资本的损失已经发生，并且逃脱的机会被削弱。

海通以近年来俄罗斯卢布贬值为例，称卢布贬值后，俄罗斯金融市场出现了大逆转。自2015年以来，卢布仅贬值6%，远低于其他新兴经济体；2014年第四季度，俄罗斯834亿美元的流出量下降至2015年第一季度的578亿美元，第二季度继续下降至118亿美元。就资产表现而言，2015年俄罗斯股市表现全球最佳。

海通认为，货币贬值并不是世界末日。相反，它可以释放早期积累的一些风险:

首先，我们观察到，许多新兴市场的贬值引发了通胀，导致央行被动收紧货币政策。然而，中国是一个拥有完整产业链的国家，而且产能过剩，因此没有必要担心通胀和央行收紧政策。

其次，尽管贬值会造成巨大的动荡，但在贬值后往往会有一个转折点，包括严重依赖石油价格并出现负增长的俄罗斯。这也意味着我们需要睁大眼睛，耐心观察，等待汇率稳定的信号和风险释放后的机会。

海通还认为，目前，人民币还没有见底:

从货币供给的角度来看，14年来，中美之间的货币政策趋势已经开始分化。美国已逐步退出量化宽松以提高利率，而中国继续保持宽松的货币政策。中美之间的差距正在缩小。从10年期债券的利率来看，美国10年期债券的利率约为2.3%，而中国为2.9%，不到70个基点。利差收窄也影响了资本流动，增加了人民币贬值的压力。

从货币需求来看，美国经济在三轮量化宽松的刺激下逐渐复苏，12月非农就业增长远好于市场预期。相比之下，中国经济增速放缓，工业产能严重过剩，新兴产业比重相对较小，导致人民币资产收益率下降，人民币需求下降。自2005年汇率改革以来，人民币一直在持续升值，直到14年后才开始贬值，但贬值幅度远低于其他新兴经济体。因此，由货币相对供求决定的人民币均衡汇率面临贬值压力，需要释放，但市场汇率走势取决于央行的态度。

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