岁末年初看价值投资者的荣耀与心酸

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2016年，a股再次吓了投资者一跳，2850点急涨！疲软的市场使得清算潮再次冲击私募，名单上有许多明星产品。2015年上半年的牛市创造了私募的疯狂增长，2016年初股市的突然崩盘和暴跌也导致了大量私募的消亡。a股市场的不可预测性对价值投资者来说是一个巨大的考验。然而，丹斌和李赤的价值投资者仍在独自坚持，或者在外人看来，他们似乎对这场无风不起浪的战争有些无能为力。很难知道如何投资价值，也需要时间来验证它是否能战胜市场。

曾经辉煌

谈到a股市场的价值投资，我们不得不提到丹斌和李赤，这两位著名的私募基金经理。笔者通过李赤的《投资是一段漫长的旅程》和丹斌的《时间的玫瑰》来理解这两位价值投资的代表。2007年之前，他们两人都进行了出色的投资。2007年8月，市场最疯狂的时候，李赤卖掉了万科A(报价:00002，买入)和招商银行(报价:600036，买入)，分别获得10倍和5倍的利润，然后等待清仓。但斌也牢牢抓住贵州茅台(报价600519，买入)，并获得了不少。

李赤给人一种低调的印象。最近一次媒体采访是在2014年11月他的书《投资是一次长途旅行》出版后接受《红色周刊》的采访。2015年，市场形势发生了变化，《红色周刊》的记者们连续预约了几次，但都以不便为由被暂时拒绝。李赤经常旅行，在他的书中，他也将自己多年的投资经历比喻为长途旅行。虽然沿途风景优美，但当他遇到低潮时，他必须以非凡的耐力坚持价值投资之路。这本书的出版吸引了许多人，而李赤的投资风格也吸引了许多投资者效仿。他非常稳健，反复强调“等待是关键”，基本上买了股票就不动了。

从以往的媒体采访中可以看出，李赤基本上以3-5年的大经济周期作为投资周期，往往是在经济上行趋势到来之前提前买入股票，而不是在趋势形成之后才开始投资，即买入越来越多，在左侧交易，长期持有银行股和保险股。自2008年以来，他买入了大量金融股，如招商银行、兴业银行(报价601166，买入)、交通银行(报价601328，买入)和平安(报价601318，买入)。以中国平安为例。2008年9月，他的股价跌到了40多元，然后他开始买入，然后跌得越来越多。在跌到20元之前，他仍然买了这只股票，并持有大量头寸。例如，2008年6月，他以28元的价格买入兴业银行，然后一路加仓，跌得越多，买入的就越多。最低购买价格是12.5元。截至2016年1月25日，兴业银行和中国平安的股价分别为52.55元和65.25元，远高于李赤当时的买入价格。但是现在他选择了继续伏击。因为没有公开的信息可以查询，所以不知道李赤是否会继续持有这些股票。

与李赤的低调相比，斌的投资略显高调。15年前的2001年，在全球股市崩盘的背景下，丹斌投资香港股市，买入了同仁堂科技、浙江沪杭甬等多只香港股票。他将这些港股比作“皇冠上的明珠”，并安全地赚了4到5倍。在香港的投资经历强化了丹斌的投资理念——选择最好的企业进行投资。2003年，5元丹斌买了万科A，23元买了贵州茅台，12元买了烟台万华(现在的万华化工(报价:600309，买入))，9元买了招商银行等蓝筹股，然后继续买，这是仍然谈论。贵州茅台从2003年的23元涨到现在的670元(恢复供电后)，其股价已经翻了30多倍。然而，宾多次公开表达了他对贵州茅台的热爱和乐观，并且一直坚持到现在。

遇到转折点

然而，2008年后，这两位投资经理的业绩开始好转，那一年的辉煌似乎成为历史。在当前投机氛围浓厚的a股市场，他们所代表的价值投资风格更是受到质疑。

2008年，当上证综指跌至3000点左右时，李赤认为金融股的估值差不多到位，于是大胆入市，但上证综指一口气跌至1664点，李赤的行动把自己困在了一个高位。从当时的估值和近几年的表现来看，李赤似乎有点底气不足地输掉了这场战斗。首先，从当时金融股的估值来看，2008年上证综指达到3000点时，大多数股票，尤其是金融股的市盈率约为10倍，并不高。其次，从近六年的表现来看，金融股，尤其是银行股的表现也非常抢眼。以李赤比较关注的兴业银行和招商银行为例。2009年至2014年，兴业银行净利润增长率分别为16.7%、39.4%、37.7%、36.1%、18.7%和14.4%。招商银行净利润增长率分别为-13.5%、41.3%、40.2%、25.3%、14.3%和8.1%。按照巴菲特的价值投资标准，李赤的投资应该被视为成功，但股价却极不令人满意。自2009年以来，招商银行股价上涨了25.41%，而兴业银行仅上涨了2.81%，而同期市场涨幅接近60%。

投资目标的股价疲软也使得李赤管理的通威资产的业绩相当令人担忧。据豪迈基金网统计，同伟资产旗下共有7只基金，其中只有平安同伟一期自成立以来回报率为正。自2009年12月成立以来，回报率已达到12.34%。此外，新成立的基金是“同伟中国基金”，成立于2010年12月。自成立以来，回报率一直在-30.30%，这已经走上了私募清算线。

然而，李赤近年来没有制造新产品。与不同，宾管理的基金正在积极推出新产品。2015年，总共发行了25种产品，这表明市场仍然认可他。然而，由于这些新产品的成立时间大多集中在2015年5月和6月，就在股市崩盘前，业绩远不如以前辉煌，一些产品出现了较大的净值回撤。根据好买基金网的统计，在丹彬管理的东方港共有28只基金，其中7只自成立以来获得了正回报，最高的是2007年2月成立的“东方港和平马拉松”。截至今年1月15日，该产品的收益率为91.68%，9年期利润翻了一番，年化回报率为7.57%。但是宾把他的信任命名为“马拉松”，这显示了他与时间赛跑的决心。作为价值投资者，一只股票在开仓后很长一段时间内可能没有利润，但至于有多长时间，很难找到一个衡量标准。

此外，除7只盈利基金外，东方港旗下其余21只基金处于浮亏状态。其中，去年8月17日成立的“关颖东方港掘金一号”损失最小，自成立以来回报率为-0.04%。最严重的亏损是“金钥匙东方港港股通”，自去年5月14日成立以来，其收益率为-17.8%。对于市场对其产品流失的质疑，宾去年10月在博客上公开回应称:“公司同期所有公共产品的净值基本相同，净值的差异主要来自产品成立时间的差异；公司所有基金产品的回撤控制优于同期市场趋势。

反射

作为私募领域的资深人士，李赤和丹斌的一举一动肯定会成为业内关注的焦点。关于李赤的投资表现，私募行业的一位基金经理告诉《红色日报》财经记者，李赤的问题主要在于他的投资有点死板，就是只看市盈率。在过去的几年里，李赤所关注的以银行或保险为代表的蓝筹股并没有上涨，市场在高市盈率的中小股票上进行投机，这对李赤似乎不公平。但这位投资经理也对李赤充满了期望。他说:“过去的五年并不意味着未来的五年。我们必须花很长时间才能看到蓝筹股或蓝筹股确实有机会。”

此外，基金经理强调，现在私募基本上是靠头寸来赢的，因为目前a股处于涨跌一致的状态，所以通过选股来赢得市场是非常困难的，一些产品因为头寸较低而下跌的情况也很少见。不可否认，但斌以前确实买过一些好的h股，比如白云山(报价:600332，买入)，这仍然是必不可少的。现在，私募的生存状态非常糟糕。这也是一个问题，它限制了私募想要增仓但不敢增仓，因为它们接近清算线。

价值投资是不可否认的，但是为什么中国没有像巴菲特这样的价值投资者呢？中国的这个投机市场适合价值投资吗？根据中国a股市场，价值投资者应该改变策略，跟上时代步伐吗？所有这些都值得关注和讨论，而且验证私募老板最终能否赢得市场还需要时间。正如李赤在他的新浪博客中所说:“买了之后你唯一要做的就是等待，等待时间证明你的判断是正确的，然后收获财富。”对此，《红色杂志》的财经记者将继续关注。