观点：熔断机制并非“1?4暴跌”的主因

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■董少鹏

1月4日是中国股市实施指数融合机制的第一天。下午13点12分和13点33分，沪深300指数分别下跌了5%和7%。根据上海证券交易所的交易规则，市场在上述时间实施了熔断。收盘时，上证综指下跌6.86%，深成指下跌8.20%，创业板指数下跌8.21%。这两个城市的1422只股票下跌，而只有41只股票上涨。令人惊讶的是，引信机制在就职的第一天就"履行了职责"，其原因值得认真讨论。

事实上，即使此时没有指数融合机制，市场也会发生下跌调整。影响市场走势的因素包括:2015年12月pmi低于预期；1月4日，离岸人民币在早盘交易中对美元贬值至6.6080，人民币贬值预期增加；新一轮新股发行即将开始；股票发行登记系统进入倒计时；据媒体报道，去年实施的维持稳定的措施将被取消，其中之一是，2015年7月8日，中国证监会关于上市公司大股东和董事在6个月内不得减持二级市场股份的规定将到期。

然而，笔者认为，这些原因不足以导致市场如此剧烈的调整。无论是新股发行、注册制度改革还是人民币汇率，预期都相对稳定。但1月8日，上市公司大股东兼董事高建不能在6个月内通过二级市场减持公司股份的声明未被确认；即使禁令被解除，也并不意味着这些持有人会立即出售他们的股票。

市场的暴跌是对所谓的利润空因素的过度反应。核心原因是市场上没有价值中心，主流机构一贯实施技术止损操作，中小投资者紧随其后；所谓的利润空因素只是“调味品”。

按照正常逻辑，成长型蓝筹股和市值较大的权重股是价值中心的承载者和市场的“脊梁”；然而，当它们被异常调整时，它们往往会下跌，估值很低，它们不会接管。蓝筹股甚至成为了“恐慌中心”的制造者，帮助市场演变成纯粹的趋势交易。

有些人认为15分钟的冷静期太短了，当一些理性的投资者买入时，他们很快就会抛售。有人甚至认为，当市场剧烈波动时，熔断机制会带走流动性，加剧市场动荡。在这方面，提交人不同意。虽然熔断机制阻止了市场交易，但其实质是引导市场参与者冷静、及时地理解和消化市场信息，而不是阻塞流动性，而是引导流动性“合理流动”。需要熔断机制，方向正确。

如有不足，笔者认为政府部门或交易所、行业自律机构有必要对投资者在冷静期关注的问题进行解释。昨日的导火线并没有打消投资者的一些疑虑，而是促成了投资者的一致行动。

从另一个角度看，在新年开幕的第一天，市场过度消化利润空因素并不是一件坏事。这一事件可以帮助我们更好地完善制度和完善监督。提前消化利润空因素也可以为市场增长留出发展空。

根据当前的市场形势，笔者认为，在维持稳定的初期阶段所采取的措施应是战略性的，不能轻易撤销。保持稳定的机制是适合当前市场发展阶段的“必要机制和环节”。在核心投资银行等大型机构无法维持市场价值中心的情况下，必须维持稳定维持机制。维持稳定基金主要维护大盘股的价值中心，弥补价值发现机制的不足。

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