期指磁吸效应早有预判 交易所内部报告获印证

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期货指数的吸引力效应早已被交易所的内部报告所证实

融合首秀

上海和深圳的a股市场都沉浸在解决方案中，监管机构提供了一种融合机制，以避免飙升和暴跌。我没有想到会在2016年的第一个交易日“自我实现”；然而，在市场化程度最高的新三板市场中，监管当局为了充分发挥市场定价机制，放开了做市商制度，但在元旦前后，做市商股票表现出罕见的价格变化。

市场的边界在哪里，如何处理有形之手的力量？这已成为2016年初整个资本市场的一个主要问题。

中国资本市场的形式已经从股票市场的一维空演变为期货和期权的多维空；多层次资本市场的迅速扩张也对新体系和新概念进行了考验。这远不能概括为“一收到死亡，就死亡；一释放死亡，就混乱。”

市场和监管当局只能通过一次又一次的尝试和失误来进行干预、反馈、分析和改进。罗马不是一天建成的。

我们坚信，中国资本市场终将走向成熟。

我们的记者常亮从上海报道

在引信系统实施的第一天，“期现联动”的模式呈现出新的特点。

1月4日10点14分，ic1601在4分钟内达到了每日5%的上限；一小时后，ic1601在11: 10再次触及每日极限，持续了8分钟。

值得注意的是，在市场下午触及熔断线之前，ic1601曾两次触及日限。然而，根据fuse系统的新规则，当期货下跌时，沪深500现货指数继续下跌，基差继续扩大。

“我认为，事实上，对股指期货的特殊限制将使期货现货不再匹配，这将消除金融市场中最重要的流动性，导致风险放大。”郑东期货高级顾问方认为是这样的。

事实上，《21世纪经济报道》记者获得的一份交易所内部研究报告早在2015年就预测了2016年1月4日的市场形势。

时期和现在变化之间的关系

截至当日收盘，沪深300指数报收3469.07点，跌幅7.02%，而沪深300指数主力if1601报收3425.0点，跌幅6.75%；上证50指数下跌6.21%，收于2270.46点；上证50指数下跌6.22%，收于2254.0点；沪深500指数收于6983.40点，下跌8.33%；沪深500的主力指数ic1601收于6881.2点，下跌7%。

就下跌而言，现货指数大幅领先期货。期货与现货价格相比仍有折扣，但折扣幅度远低于7月份股市大幅调整期间的水平。考虑到10点左右if1601的现货跌幅大于沪深300指数，这是否意味着股指期货将再次引领下跌？

“客观地说，在股市崩盘之前，期货指数由于其双向融资交易、良好的流动性和较低的交易成本而在一定程度上领先于现货，这也是主要资本市场的普遍现象。”期货指数分析师冯雷表示:“年中股市大幅调整后，由于监管部门的严格限制，期货指数流动性大幅下降，交易量低于峰值的1%。在这种情况下，期货指数在现货市场的主导作用已经微乎其微，甚至可以认为期货指数已经开始跟随现货市场。”

“今天早盘，主题股大幅下跌。特别是，沪深500指数在10点后迅速下跌，引发市场恐慌。和CSI 300具有不同的反应时间。不能说如果导致了CSI 300的下跌。”冯雷说。

根据《中国金融期货交易所交易规则》修订版及相关实施细则，股指期货与股票市场的融合机制将以沪深300指数为融合基准指数，设定5%和7%的融合阈值，在涨跌时融合。

股指期货每日价格的最大波动限额(即每日价格限额)为前一交易日结算价的7%。如果基准指数与前一交易日相比上涨或下跌不到5%，股指期货的价格波动限于前一交易日结算价的5%。

值得注意的是，股指期货涨跌幅限制规则改变后，ic和ih期货可能面临“磁吸引效应”，引发局部流动性危机。

“根据规定，在市场触发第一个导火索之前，股指期货产品的价格波动限于前一交易日结算价的5%；第一条导火索触发后，股指期货产品的价格波动限于前一交易日结算价的7%。对于沪深300指数和沪深300指数期货来说，期货的波动与现货指数触发融合的程度相对应，波动幅度不会引起不一致。但是，对于上证50指数、沪深500指数及其期货而言，这种波动极限将导致现货价格涨跌的极限不同步，从而可能导致价格无法收敛，产生复杂的连锁磁吸效应。”交易所相关研究小组在2015年的一份内部研究报告中做出了预判。

今天的事实证实了这一预测。

磁吸引效应是突出的

所谓“磁吸引效应”，是指在跌宕起伏、融合机制实施后，当证券价格即将触发强制措施时，同向投资者害怕失去流动性而先进行交易，而反向投资者为了等待更好的价格而推迟交易，导致证券价格加速达到价格水平的现象。市场显示，在跌宕起伏和融合的价格附近存在“磁引力”。

“磁性吸引效应的具体表现有三个特点:第一，当它接近价格高低起伏或融合的水平时，价格上升或下降的速度会越来越快。其次，跌宕起伏或融合的概率将大大高于价格接近跌宕起伏或融合而不触发的价格水平的概率。也就是说，当有可能触发起起落落或导火索时，它就会经常触发。第三，磁吸引效应往往伴随着交易量的剧烈变化和价格波动的加剧。”上述研究小组做出了判断。

根据本集团的预先判断，股指期货新的波动上限可能会导致以下后果:

“以沪深500为例，如果沪深300指数的波动在某一天没有达到触发融合的水平，理论上沪深500指数的最大波动幅度为10%，而沪深500期货的最大波动幅度为5%。ic合约有可能上涨和下跌5%，而现货指数上涨和下跌超过5%。这可能会导致人为价格限制导致的基差变化。同时，当ic合约涨跌接近5%时，会诱发期货合约的磁吸效应，加速期货合约的涨跌；期货涨跌的心理压力会传导到现货市场，使更多指数成分股接近或达到涨跌水平，诱发个股的磁吸效应。”

方对天碟的解读也符合这一判断。他曾建议监管机构和交易所应谨慎限制期货交易，并与现货交易保持同步。

“在沪深300指数触发导火索之前，沪深500的现货价格可能会继续下跌，而相应的ic系列期货最多只能下跌5%。上午11点29分，集成电路已经触及5%的上限，现货价格下跌了4.85%。当天下午，ic期货继续保持5%的跌停板，而现货跌幅扩大至6.25%，基差开始扩大。方表示，“其结果是，经过下午的第一次熔丝恢复交易后，期货日限价扩大到-7%，而IC一口气下跌了116点，这与沪深500指数的跌幅相似。”

"今天非常明显的是现货造成的趋势，因为期货已经被设计好了."方说:“如果流动资金被迫通过人为手段加以限制，对方就无法割舍位置，这在国际市场上是极不公平和罕见的。以今天的市场为例，ic1601多头别无选择，只能跳升至116点。”

“金融市场最重要的一点是流动性，而人为地限制流动性就是制造一场金融风暴。如果目前的交易量不局限于这么小的数额，那么今天的情况很可能导致期货公司的大量客户无法平仓，风险将会转移到金融机构。”方指出。

(编者:郑士风，郑士福@ 21京基)