因苹果手机改进工艺失去订单 广信材料IPO存成长性风险

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近日，江苏广信感光新材料有限公司(“广信材料”)在中国证监会网站上发布了《创业板首次公开发行及上市招股说明书》。《经济信息日报》记者注意到，这家一直以富士康的配套供应商为荣的高科技企业生产的特殊油墨，自2014年下半年以来被苹果的新手机抛弃，导致利润下降，其增长风险不容忽视。值得注意的是，广信材料的招股说明书披露了22种风险，中国证监会也向其保荐人江海证券提出了41个关于标准化和信息披露的问题。//

收入一度依赖于富士康放弃新苹果，导致利润下降

根据招股说明书，广信材料是一家从事电子产品专用油墨研发、生产和销售的化工企业，其产品广泛应用于印刷电路板、电子产品精密加工、led照明等领域。广信材料在其行业中一直保持着较高的市场份额和较强的市场竞争力。报告期内(即2012年、2013年、2014年和2015年上半年，下同)，分别实现营业收入24463.45万元、26968.71万元、26847.03万元和11972.97万元。

值得注意的是，广信材料的主要客户包括富士康、伊顿电子、博敏电子等行业知名企业，其中富士康作为苹果公司在美国的电子产品代工企业，具体业务包括iphone系列手机的模具加工。报告期内，富士康通过其子公司、采购平台和供应商向广信材料购买精密加工保护油墨，主要用于iphone系列手机(包括iphone4、iphone4s、iphone5、iphone5s等)的精密制造。)。

根据广信物资的招股说明书，报告期内，公司向富士康企业、采购平台和供应商销售的特种油墨分别为3589.6万元、7251.7万元、4339.3万元和966.02万元，分别占其营业收入的14.67%、26.89%、16.16%和8.07%。可见，广信物资的经营收入受到富士康作为单一客户的过度依赖和限制，而富士康近两年的销售收入出现了大幅下降。

为什么会显著下降？广信在招股说明书中承认，自2014年下半年以来，由于富士康生产的新一代iphone的制造工艺发生了重大变化，公司开发的新一代金属材料精密加工保护油墨没有应用到新一代iphone (iphone6和iphone6plus)的制造中，极大地影响了公司金属材料精密加工保护油墨的生产和销售，也导致了公司自2014年下半年以来整体利润的下降。

广信物资还认为，如果公司不能继续获得iphone专用墨水的相关订单，将会对公司专用功能墨水的需求产生很大影响，公司的业绩也将面临大幅下滑的风险。

记者通读了广信物资的招股说明书，发现报告期公司应占净利润分别为3779.35万元、4883.04万元、4016.48万元和2078.14万元，扣除非经常性损益后，分别为3781.88万元、4808.53万元、3894.26万元和1991万元数据显示，自2014年以来，广信材料的净利润有所下降。

应收账款大于营业收入，销售单价呈下降趋势

记者注意到，广信物资在每个报告期末都有较大的应收账款余额，2015年6月末的应收账款实际上超过了当期营业收入。此外，其毛利率在过去两年也呈下降趋势。

根据广信物资的招股说明书，截至2012年底、2013年底、2014年底和2015年6月底，公司应收账款余额分别为102，900，800元、145，556，700元、135，144，500元和124，361，300元，占当期营业收入。比例分别高达42.06%、53.97%和53.97%

广信物资解释称，由于信用销售在特种油墨行业的广泛使用，报告期内应收账款带来的财务压力对公司经营规模和销售收入的增长产生了一定的负面影响。如果公司未来因主要客户无法收回应收账款而产生坏账，将会对公司业绩和生产经营产生不利影响。此外，随着业务的不断增长，公司的应收账款余额在未来可能会进一步增加，而不会改变信贷政策。

然而，广信物资的招股说明书并未解释为何截至2015年6月底应收账款激增并超过当期营业收入。此外，报告期内广信物资应收账款周转率分别为2.05倍、1.85倍、1.76倍和0.80倍，应收账款周转率呈逐年下降趋势。对此，广信物资解释称，由于报告期内销售规模扩大等原因，应收账款周转率逐年下降，但公司应收账款处于合理水平，应收账款管理良好，应收账款周转率变化符合公司实际情况。

然而，广信物资显然对此缺乏信心。该公司在招股说明书中承认，随着公司业务规模的扩大，销售回报的速度将对公司的资金管理产生更大的影响。如果因外部原因导致销售退货不及时，公司将面临更大的财务压力，生产经营也会受到一定程度的影响。

有鉴于此，广信物资在报告期内计提了一定金额的坏账准备。截至2012、2013和2014年末，广信物资的坏账准备分别为814.73万元、1132.84万元、1346.19万元和1387.55万元。其中，每个报告期末，预计无法收回的应收账款分别计提坏账准备157.1万元、138.38万元、99.64万元和128.03万元。

值得注意的是，近年来广信材料三大主要产品的平均销售单价均呈下降趋势。2013年、2014年和2015年上半年，液体光敏固化油墨的单价分别为42.39元/千克、40.16元/千克和39.04元/千克，紫外固化油墨的单价分别为50.44元/千克、48.46元/千克和41.88元/千克，热固化油墨的单价分别为47.00元

中国证监会连续发布了41个问题，招股说明书披露了22个风险

1月22日，中国证监会网站公布了中国证监会发行监管部审计师的反馈意见，共提出41个问题，涉及标准化、信息披露等三大问题，内容近万字，要求保荐人在30日内给予书面回复。

记者注意到，中国证监会发布的41个问题中有一些很尖锐。例如，广信物资由外商投资企业转为内资企业，其外商投资企业经营时间不足十年，涉及税收优惠回收。此外，证书会议还重点讨论了毛利率变化的原因和销售模式的重大变化，以及作为重污染行业的具体污水排放情况。

广信物资也在其招股说明书中积极披露了22项风险。记者仔细分析了这些风险，发现不仅存在净资产收益率下降的风险、实施融资项目的风险等常规风险，还存在“新兴领域特种油墨毛利率下降导致业绩下滑的风险”、“新产品开发达不到预期目标的风险”等独特风险。其中，“原材料价格上涨影响公司盈利能力的风险”和“依赖单一客户造成的产品需求不确定性风险”等大部分风险与其业绩增长和业务发展相关。

鉴于披露的风险如此之多，广信物资的发起人江海证券仍然认为，发行人在招股说明书中已经给出了充分的风险警示，发行人主营业务突出，行业发展前景广阔，核心竞争优势明显，盈利能力可持续。《经济参考报》的记者将广信材料的相关问题整理成一份书面采访提纲，发送到他的公共邮箱，但截至发稿时尚未得到回复。本报将继续关注《广信资料》存在的问题。