银行系保险资管：立足防御 择机进攻

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王春欧阳晓红

在当前的宏观形势下，一个行业如何能够连续几年保持20%以上的增长率？市场“剑拔弩张”的保险——保险业正在跨境融入各行各业，在“大保险时代”初具规模。

2016年第一季度，保险业原保费收入同比增长40%以上，单季度保费收入首次突破1万亿元。然而，溢价增长的辉煌表现并不能掩盖该行业净利润和投资收入预期下降的尴尬。根据中国保险监督管理委员会的最新数据，第一季度，保险公司预计利润总额为389.36亿元，同比下降481.51亿元，下降55.29%；截至一季度末，资本运用余额119942.74亿元，比年初增长7.29%。资金运用收入1385.47亿元，平均收益率1.20%，同比下降1.03个百分点。

2015年，上市保险公司的净利润均有不同程度的增长，个人保险公司的投资收益在过去五年中甚至达到新高。然而，资本市场瞬息万变，2016年的几次大起大落不仅降低了保险资金的投资收益，也拖累了保险公司的净利润。

如今，市场仍在3000点左右徘徊，固定收益投资面临配置不足，股票投资缺乏空.的崛起保险基金的领导者如何把握这一过程值得特别关注。

在项俊波领导下的保险新时代，债务方面的寿险和财险是市场化的，按期自我修复；在许多情况下，分配资产和负债的能力决定了保险业的规模。在最后一期中，《经济观察报》分析了中国人民保险集团投资与金融管理部总经理金圣在构建资产配置范式方面的业务经验。本期我们将重点关注工银安盛人寿首席投资官郭、交通银行康联人寿保险股份有限公司投资总监兼资产管理中心总经理王，看看银行部的保险资产管理大佬们是如何“查看”资本窗口的。

与其他保险公司不同的是，银行保险有其自身的特点，债务侧储蓄产品比重较高，充满母银行风格。在追求绝对回报的资产配置过程中，银行保险对2016年投资环境的预期和计划是什么？

经济观察:2016年宏观经济下行压力依然存在，这对保险资金的使用产生了深远的影响。在这种背景下，公司设定了什么样的投资收益目标，主要类别会做哪些调整？

王:2016年，保险资金的使用确实会面临一些压力:对于固定收益投资，在经济稳定和通胀回升的环境下，债券收益率面临上行压力，债券交易难以操作；然而，与此同时，由于经济复苏有限和通货膨胀，资本利率仍然相对较低，市场利率不会大幅上升。因此，保险资金增量配置仍面临“资产短缺”问题；就股票投资而言，经济复苏理论上优于周期性股票，这有利于市场风格结构的平衡。然而，由于经济持续复苏，通胀复苏可能导致预期收紧，加上近期的“股市灾难”,所有投资者的心态都比较谨慎，整体股市仍缺乏空的上涨，这使得保险基金难以获得绝对回报。

因此，我们今年的整体投资理念与过去两年有所不同。今年投资的总体基调是“以防御为基础，选择有把握的机会进行攻击”:在过去两年中，我们可能在主要资产的选择和每种特定资产的交易选择上都更加积极。这种做法今年可能会全部进入防御状态，首先是为了保证本金的安全，然后是为了获得收入，即使是相对较低的收入；提高整体投资组合的流动性，等待合适的时机；事实上，这是一个完全防御性的策略。也就是说，今年，我们判断各类资产都难以获得较高的投资回报，部分资产之间可能存在一些“超调”的机会。将这一预期想法带到投资产品市场，管理我们的投资组合并进行调整；然后，在中国保监会的框架下，进行优化组合。具体配置方面，短期内，我们将分阶段提高流动资产和短期非标准资产的比重，控制债券组合的期限，灵活调整股权投资头寸。根据一个季度或六个月内市场的新变化调整投资组合，降低流动资产比例，增加其他资产比例。

郭:近三年来，非标准投资发展迅速，这也是由于利率相对较高的缘故。从去年到今年，整个利率急剧下降。为了提高收益率，保险公司应继续加强固定收益非标准投资，争夺优质资产。随着信贷事件的爆发，优质资产的竞争将更加激烈，优质资产的短缺将进一步加剧。

今年，该公司的预期回报率也将随着市场而调整，但它仍面临完成它的挑战。该公司已经为此制定了计划，在进行投资时考虑了长期和中期回报，无论是现在还是将来。在资产配置过程中，合理预测每项资产的中长期收益率，然后做好资产配置工作，努力实现中长期的预期收益率，既能满足客户的要求，又能满足股东的利润要求，同时满足保险公司的风险偿付能力。

短期内，公司可能需要加强股权资产的配置，这也是一种趋势。我们分析了国际保险公司非上市股票的配置，大约是3%-5%。现在保险业正在接近，甚至超过，保险资金的分配可能会在这方面有所增加。

经济观察:近年来，保险基金不断渗透到股票投资中。你认为保险基金参与股票投资有哪些优势，你面临哪些挑战？下一步的发展前景如何？

郭:随着整个经济环境的转变，新兴产业以轻资产为主，不再适合债务融资。随着利率的下降，保险公司应该选择股权投资来满足市场的融资需求。一般来说，股权投资的周期比较长，就像保险公司的资产周期也比较长一样，这是一个很大的优势。然而，股权投资也有一定的风险，所以在投资时，我们应该加强风险控制，比如，我们可以与优秀的pe机构合作，通过购买股权基金来进一步分散风险。

王:在股权投资方面，保险机构面临两大挑战。一是股权投资高度复杂和专业化，保险机构普遍缺乏相关人才；二是股权投资收益的不确定性大，退出渠道相对有限，流动性普遍较差，不利于保险机构匹配负债。

在大力发展直接融资渠道的政策导向下，预计未来中国股权投资市场将保持较快的发展速度，投资退出渠道将逐步完善，保险资金参与该市场的广度和深度将进一步增强。保险基金可以通过门槛较低的投资工具参与，如保险私募股权基金和兼具股权和债权的夹层投资工具。

《经济观察报》:您如何看待保险基金海外投资的发展？

郭:我们现在也在关注这个问题。首先，人民币在过去的十年里一路升值，人民币资产的回报率也很高。每个人都没有出国投资的动机，出国时会贬值，所以投资动机不足。目前乃至未来，人民币可能不再单边贬值或升值，而是应该双向波动。同时，国内人民币资产收益率与海外资产收益率之间的差距也在缩小。此外，从资产分散的角度来看，必须进行全球配置。在控制汇率风险的前提下，海外投资可以作为一种配置来进行。但是，公司应该严格控制汇率风险，因为保险公司的大部分负债都是人民币。

王:目前，保险资金的海外投资规模还比较小。资金来源主要是自有资金，投资品种主要是债券、股票等传统品种。这种情况与保险基金的特点有关。首先，国内保险机构普遍缺乏海外投资能力，监管规定对此有相对较多的限制；其次，国内保险机构的外汇资金来源有限，因此海外申请几乎没有直接压力。预计未来保险机构从事海外投资的意愿将逐渐增强，这主要是由于在中国“资产短缺”的背景下，保险机构扩大资金运用渠道、分散区域风险的压力越来越大。

《经济观察报》:自2014年以来，债券市场上个人信用风险开始逐渐显现，随后债券实际支付出现违约事件。目前，在产能过剩行业去杠杆化的背景下，信用风险加大。你如何看待当前市场的信用风险问题？保险公司如何应对？

王:从去年到今年，债券违约在金融市场上逐渐发生。中国的债券违约已经进入初始阶段，但不应集中在大范围内。但可以看出，信贷息差仍在上升。由于违约案例的增加，在有效解决之前可能需要稍微降低杠杆，这也可能导致情况的恶化。

郭:对于保险公司来说，面对违约事件，他们可能更注重投资前控制，一般可以控制80%以上的投资前风险，这就要求严格控制准入条件。整个保险业对准入风险控制得相当好，保险公司的信用评估人员对信用条件和主体要求严格。准入后要注意审批流程，包括整个交易结构的设计、交易产品和合同条款的设定。其中一个重要方面是担保的有效性，包括借款人财务状况恶化时的加速条款，而不是说资金只能等到投资后到期。最后，是投资后管理。有必要及时跟踪整个偿债主体的状况。如果不能及时发现他的财务状况恶化，那就远远不能要求提前还款。