投行：中国房地产最坏时期已经过去 潜在风险是通胀

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如何看待这个问题，前海传媒近日采访了建行国际董事总经理、宏观研究总监崔莉。崔莉曾在香港金融管理局(一个政府部门)工作，此前曾在国际货币基金组织(IMF)担任经济学家。她还曾担任全球最著名的金融机构——苏格兰皇家银行和中国高盛集团的首席经济学家。她毕业于西北大学，获得经济学博士学位。

权威人士的话一出，引发了关于中国货币政策和财政政策变化的讨论。

如何看待这个问题，前海传媒近日采访了建行国际董事总经理、宏观研究总监崔莉。

崔莉曾在香港金融管理局(一个政府部门)工作，此前曾在国际货币基金组织(IMF)担任经济学家。她还曾担任全球最著名的金融机构——苏格兰皇家银行和中国高盛集团的首席经济学家。她毕业于西北大学，获得经济学博士学位。

前海传媒:你对今年的去库存化、去杠杆化和产能削减有何看法？有些地区现在有某些社会问题？

崔莉:我认为一个是以市场为导向的兼并，这种兼并一直在进行，但兼并和收购可能无法降低生产能力。去产能有一个周期。在行业的底部，亏损企业会退出。在这个过程中，政府会担心失业和经济增长，这可以通过财政手段来补贴，比如一次性补偿。周期性的问题以前也是这样处理的。

如果不是这种情况，就需要其他方式来补偿。因此，这可能是一个很好的解决方案。合并将涉及行业本身的整合，这可能不是一个去产能的问题。政府可能还需要有一个总体规划。这个行业已经过剩了。大约的容量目标是多少？

这可能是市场和政策制定者共同努力的结果。如果只是市场力量，剩余问题会持续更长时间，因为有些企业有剩余，但现金流仍然是正的，会继续产生。在这种情况下，这可能是单个企业的最佳决策，但对整个行业来说，它将继续增加盈余。因此，需要政府补贴来鼓励有剩余产业的企业退出。

前海传媒:你对房地产库存问题有什么看法？在今年的一段时间里，一线和二线城市的房价大幅上涨？

崔莉:房地产仍然非常分散。一线和二线城市，特别是一线城市，有些被称为潜在的二线城市，土地价格没有上涨，销量也很猛。这种去库存非常有效。然而，大部分三、四线城市和人口净流出城市仍处于过剩状态，存量仍然很高。

中长期基本面不会有太大变化。在正常的货币条件下，除非是特别宽松的货币政策，通常情况下，房地产仍然是一个分割的市场，它仍然有其基本面，这是由收入增长和人口增长决定的，将会出现两极分化。

前海传媒:这种分化会导致三、四线城市的更大风险吗？

崔莉:不应该有大的价格下降，因为我们的房子都不是贷款买的。他们中的大多数被用作储蓄工具，也许他们自己直接生活，这不同于西方在房价下跌后出售和偿还银行存款的方式。

因此，这种风险应该很小，否则最糟糕的时期已经过去。

前海传媒:你认为今年中国经济的潜在风险是什么？

崔莉:我认为通货膨胀是一个相对被忽视的风险。一般来说，当信贷周期上升时，通货膨胀也会随之上升。尽管4月份的信贷数量相对较弱，但其中许多是由暂时因素决定的。如果把第一季度算进去，信用额度仍然很大。调整债券互换因素后，信贷仍然很大，因此未来的政策形势非常重要。现在，货币政策的边际效应已经有所收紧，至少在流动性方面。

包括基础设施建设在内的财政政策相对稳健。如果下半年出现转机，通货膨胀将不是大问题。如果下半年没有大的转折，信贷周期将继续上升。我认为通胀，尤其是cpi通胀，是一个特别大的风险。中国经济一直在上升，cpi和ppi也在下降，这种情况已经持续了一段时间，因此这是一个结构性问题。如果我们使用宏观政策来推迟生产者价格指数，我们将面临消费者价格指数将继续上升的风险。

因此，有必要通过结构改革而不是需求管理来解决生产者价格指数的下降趋势。