赢合科技：横向扩张收购东莞雅康 纯正的动力锂电设备行业龙头

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东吴证券有限责任公司分析师:陈先凡、周二霜

评论:

1.收购东莞雅康横向拓展锂电池自动化业务

公司收购雅康100%的股权，雅康专业生产锂电池自动化设备，包括绕线机、制膜机、镀膜机、分切机等。；雅康在201

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2015年和2016年第一季度，营业收入分别为1.30元、2.05元和4000万元。净利润分别为1900万元、3500万元和0500万元。收购雅康后，将整合雅康资源，避免价格战中的恶性竞争，产生规模效应，努力打造中国最强智能锂电池生产线的整体解决方案。收购pe为11.2倍，东莞雅康2016-2018年业绩承诺分别为3900万、5200万和6500万(净利润复合增长率为29%)。

2.动力锂电池行业正处于扩容周期，三年内前景相对看好

随着政策的大力出台，国内新能源汽车产业迎来春天，对动力锂电池的需求急剧增加。中国锂离子电池行业的中坚力量纷纷扩大产能。三大锂离子动力电池公司比亚迪、郭萱高科技和天津李绅在2014年积极扩大生产。该公司表示，未来三年，动力锂电池的繁荣程度将会很高，未来三年不会出现行业上限。目前，锂电池产品电容和能量密度不足、充电时间长、电池寿命短的问题得到了解决，这是行业突围的关键时刻。分析师预测，锂电池设备行业2015年市场容量为30-40亿元人民币，2016年为70-100亿元人民币，未来三年复合增长率为50%。

3.该公司多年来一直在深入培育锂电池，专注于第一和第二工序，并拥有核心技术

公司是生产线最长的锂电池自动化设备企业之一，可提供锂电池自动化生产线上约三分之二的设备。涂布机占总收入的45%，卷绕机占总收入的34%(在第一、第二工序中，前端设备的自动化要求高，所以毛利相对较高)，是国内制造商中提供设备最多的公司。研发过程中仍有许多产品项目(层压机、双头和三头绕线机、包装自动化设备等)。)。随着收购东莞雅康，公司的产品线将进一步完善(雅康分切机具有明显的技术优势)，公司有望成为提供一体化解决方案的国内制造商，缩小与日本和韩国竞争对手的差距。

4.纯动力锂电池供应商，80%供应动力电池客户

自2015年以来，公司不断优化客户结构。目前，其主要客户是动力电池制造商，占其收入的80%以上。其主要客户包括合肥郭萱高科技、深圳沃特马、惠州益威锂能等。大多数客户已经从单机采购转变为分段采购或全线采购，客户粘性不断提高。对于设备企业来说，全线加工能力是竞争的关键，收购雅康也可以提高全线加工能力。

投资建议:

分析师对设备制造商的强劲需求以及该公司锂电池生产线的战略布局持乐观态度。考虑到收购雅康带来的利润增加，并考虑到2015年12月新增股份，预计2016-2018年预计净利润为人民币140，200，309万元，每股收益为人民币1.03，1.47，2.25元，相当于pe69/48/31x，将首次覆盖，并给予加码评级。

风险警示:新能源汽车的发展低于预期；锂电池设备竞争加剧。