美的购库卡逻辑

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风清岩

尽管一个耗资约292亿元人民币的跨境M&A案件尚未结束，但它无法掩盖其地震效应。

5月18日，美国在该股停牌后再次发布公告，专门解释此事，掌舵人方洪波在公告后也同样表示，“这将带动双方的增长”，这有利于“配合美国的‘双智能’战略(智能家居和智能制造战略)”，被收购方KUKA的CEO也通过路透社声明“这不是恶意收购”。

收购的双方是美的集团和KUKA公司。前者打算收购后者，将其持股比例提高到30%以上，并成为最大股东。一个是中国企业巨头急切地将传统家电转变为智能制造，另一个是垄断核心部件技术的世界工业机器人“四大家族”之一。他们自身的特点和行业背景给这起收购案增加了更多悬念。

想在并购上花巨资吗

新披露的KUKA收购意向证明了一句话的分量，即方洪波在年初集团茶话会上说的话，大意是“美必须更快地改变”。在此之前和之后，他自己都反复强调在双重智能策略下“打开第二条跑道”和“再造新美”的理念。

美国指挥官方洪波并不否认机器人战略在公司整个“双智能”战略中起着关键作用，他多次公开披露“进入机器人领域”的紧迫性，但这次KUKA合并仍然震惊了外界。

一位长期关注美丽的投资银行家告诉《经济观察报》:“擅长资本运营的美丽，已经将家电领域的并购热情转移到了机器人领域。”

然而，这也是资本运作，收购基金的规模很难与以前的相比。此前，美的和日本安川电气去年8月联合成立了两家子公司，总投资4亿元人民币；今年年初，机器人本体企业安徽Efte募集到17.8%的股份，仅花了5400万元，并承诺在未来三至五年内对Efte平台投资不低于10亿元。为了成为KUKA的最大股东，美的将支付不超过40亿欧元(相当于约292亿元人民币)的现金对价。

这一购买价格引发了溢价是否过高的问题。根据银河证券(Galaxy Securities)的统计，过去十年中，KUKA的市盈率(pe)在5至20倍之间，而这次美的以每股115欧元的价格自愿出价，市盈率高达48倍。

与5月18日其他三个机器人家族的市盈率相比，abb、FANUC和安川电气没有超过20倍，但美的收购KUKA的市盈率为48倍，似乎收购溢价过高。按照国内a股机器人企业100倍的市盈率来看，是很低的。

据报道，美的在去年8月和今年2月两次购买了KUKA 13.5%的股份，成为其第二大股东。目前，库卡的最大股东是福伊特集团，该集团持有公司25%的股份。2014年，库卡的股价在50欧元至62.5欧元之间。路透社披露了股东声明，并希望美的集团解释其详细的收购计划。

美的宣布后，KUKA的股价飙升。

然而，美的进入机器人领域的意愿并不是这个巨大的并购案例的充分条件。

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在“一拍即合”的背后

美的和KUKA的合并不是痴心妄想，而是“一拍即合”。

“美的收购KUKA有两个初衷。一是改造自己的工厂生产线，它有大量的工厂需要改造；其次，除了家电以外，还要寻找新的增长点。家电行业的微利预示着衰退的来临。去年，美国的年营业收入同比下降，”资深工业经济观察人士梁对《经济观察报》表示。

美的由创始人何香健于2012年移交给职业经理人方洪波，完成了从家族企业向现代企业的转型。美的处于行业前列，2015年实现营业收入1384亿元，母公司净利润127亿元。

方洪波曾公开表示，美的未来也将努力从传统的家电企业转型为具有互联网思维的智能硬件公司。美的希望开辟“第二条跑道”，因此在2015年，美的推出了智能家居+智能制造的“双智能”战略。

梁表示，机器人用户和投资者的双重身份让美的看到，一方面，中国是世界上最大的机器人消费国，已经成为机器人竞争的主战场；另一方面，中国缺乏机器人核心部件技术，工业机器人“四大家族”在世界上形成垄断格局。美的想做的是“市场和技术”的资源整合者。

美的集团不仅通过投资机器人提高美的生产和物流自动化水平，还研发基于机器人技术的智能家居设备。其目标是在未来几年内将总销售额提高到250亿欧元以上，其中智能设备和服务机器人将对销售额增长做出巨大贡献。

大规模资本运营是不可避免的。在工业机器人的“四大家族”中，abb、FANUC和安川电气拥有复杂的所有权结构和多元化的业务，因此合并规模相当大。然而，KUKA的主要业务是机器人本体制造、系统集成和物流运输，是一家相对纯粹的机器人公司。

目前，美的拥有1000多个机器人，采用控制器技术的KUKA可以为美的提供产品，提升美的制造水平。瑞士是KUKA的子公司，可以提供自动化解决方案，如仓储、分拣、运输和物料搬运，这与美的子公司安得物流有协同作用，也是美的收购的驱动力之一。

5月18日宣布后，方洪波坦言，我们坚信，提高美的在KUKA的持股比例，不仅可以保持KUKA的独立性，还可以使两家公司通过合作进一步推动增长，尤其是在中国市场。

这让一直在中国增加投资的KUKA非常满意。KUKA总裁拉杰特(Rajt)几天前对媒体表示，他对美国的提议并不感到意外，因为两家公司已经就这项业务进行了数周的讨论，包括提高普通物流机器人和服务机器人的产量，以及将这项业务推向中国。

据了解，2014年，KUKA在上海的亚洲业务总部建立了欧洲以外的第一个机器人生产基地，年生产能力为5000台。这些机器人已经被投放到包括中国在内的亚洲市场。2015年，KUKA来自亚太地区的收入约占19%，而欧洲贡献了该公司46%的收入。此外，2015年，汽车行业使用的机器人收入约占KUKA收入的50%，其行业在未来家电领域的延伸也是对其自身的一个巨大考验。

当然，这次收购给美的带来了额外的好处。如果这样做，美的集团的资产结构将会有很大的调整。高达40亿欧元的对价意味着美的集团总资产价值的20%将成为欧元资产。

然而，理性并不意味着悬念的消失。你所喜欢和希望的这个收购案，能最终由股东大会融资解决，并得到德国的批准吗？如果收购成功，美的和KUKA之间会不会发生“化学反应”，把美的带到“第二条跑道”，实现方洪波“创造新的美”的雄心？如果收购搁浅，美国的“双重情报战略”应该如何推进？一切都有待观察。