南都电源：再签储能应用大单 政策预期同步升温

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神湾宏源集团有限公司分析师:吴霞

评论:

1.当储能项目转移到另一个城市时，客户选择表明商业模式得到认可

该框架协议是继公司赢得江苏中能硅业、中恒电气、镇江新区管委会等储能项目后的又一个储能项目订单。100兆瓦蓄能电站项目是公司与镇江新区管委会签署的600兆瓦合作项目的首个登陆项目。天工国际是中国大型高速钢制造企业，对电能质量要求较高。杜南蓄能电站与电能质量改善设备相结合，可以在削峰填谷的同时实现更加智能化的能源服务。

此外，杜南蓄能电站自身可实现调峰、调频和平滑功率，并稳定输出功率。它具有改善电能质量的功能。通过组合专用设备，可以进一步提高电能质量，满足先进精密制造设备的功耗要求。公司在储能商业化方面的推进速度略高于分析师的预期，这意味着杜南电力储能商业化模式的探索进一步深化，表明公司的投资+运营模式符合市场需求并逐渐被认可。随着未来储能项目的不断推进，将对公司业绩产生积极影响，对中国储能行业的发展起到积极的引领作用。

2.电能取代了催化作用，储能表现出潜在的弹性

今年5月，9个部委联合发布了《关于推进电力能源替代的指导意见》，提出在“十三五”期间全面推进包括供热、制造、交通运输和北方居民用电在内的4个领域的电力能源替代。分析人士认为，电能替代有利于新能源发电、电力服务、配电网改造等促进能源利用升级改造的子行业，其中储能行业最为灵活。

《意见》提到了扩大峰谷差价的政策预期。据分析师粗略计算，目前，扩大峰谷价差将使调峰填谷储能的内部收益率提高3%-4%，具有相当大的灵活性。作为储能应用的绝对先锋，公司实现了无补贴的大规模应用。如果政策预期得以实现，公司无疑将首先受益，电站的应用推广有望爆发。

投资建议:

公司动力电池目录申请有序进行，潜在风险有限，储能系统推广速度加快。据调查，16年的晋升目标在1千兆瓦以上。根据审慎原则，分析师暂时维持盈利预测。预计公司16-18年的营业收入分别为64.0亿元、73.5亿元和84.7亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为3.16亿元、3.73亿元和4.45亿元。增发导致的股份稀释对应的每股收益分别为0.52元、0.62元和0.74元，当前股价对应的市盈率分别为36倍和30倍，考虑到新能源汽车动力电池和储能业务的巨大增长，增持评级维持不变。

风险预警:储能项目建设进度低于预期；投资+运营市场扩张低于预期。