凤凰专访丁远：监管层被自己的监管态度给绑架了

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中欧国际工商学院副院长丁原出席了凤凰财经早餐会

2016年6月13日，凤凰财经在陆家嘴论坛期间召开凤凰早餐会，邀请业内学者、官员和企业家讨论“重新审视中国股市的功能定位”。

来自学术界的代表、中欧国际工商学院副院长丁远在现场发表了精彩的演讲。会后，他接受了凤凰财经记者关于股市崩盘原因、市场监管和信心恢复的独家采访。

三个问题的叠加导致了股票市场的混乱

自2015年6月12日上证综指达到5178点的峰值以来，已经过去了一年。这一年，市场经历了三次大起大落，人气耗尽。丁原从三个方面谈了股市崩盘的原因。

起初，每个人都对这个市场过于乐观，过度的乐观和杠杆作用导致了股市的快速上涨。丁原回忆说，后来，每个人对这件事的期望都变了。杠杆清算和私募股权基金止损清算加剧了股市下跌。

这一过程中的另一个重要原因是每日限额制度导致市场交易量有限，甚至导致投资者恐慌和逃离。丁原接着说，所以这件事本身就有市场基本面预期的影响，而且也有政策助长了这个问题并引起后续的波动。此外，还有一些技术性的杠杆股票操作(如收盘线)，这导致了去年由于这三个问题的叠加踩踏现象。

监管当局被他们自己的监管态度所绑架

中国a股市场可以说是一个散户市场，个人投资者是主要的投资者结构，具有明显的羊群效应。对于这种市场结构，丁原认为，零售市场已经存在多年，零售市场本身不是大问题。

由于我国监管部门的许多政策不稳定，许多政策执行强度很大，人们对政策的期望值很高。每个人都想对这篇文章有所怀疑，所以很多炒作都集中在它上面。丁原解释说，他最终成为了一名主管，并被自己的监管态度所绑架。

丁原说:从一个小散户来看，他最大的问题是资金很少，在信息方面他是一个弱势群体。从行为金融学的角度来看，每个人都对自己的能力过于乐观，这导致了普遍的损失。每个人都认为下一波会有所不同，所以他们一次又一次地购买课程。但这也与中国缺乏一些长期稳定和较好的投资渠道有关，这导致公众涌向这座独木桥，因此引导投资渠道是合理的。然而，散户投资者仍然需要赔钱。如果散户投资者损失的许多原因是由于政策波动的影响，散户投资者可以很容易地到监管部门来承担责任，然后监管部门被早先做出的决定绑架，然后继续做出更多的决定，这现在就变成了一个奇怪的循环。

努力抗争并发出政策呼吁是不明智的，也是不可持续的

许多业内人士认为缺乏信心是股市崩盘的一个重要原因。丁原没有给出恢复信心需要多长时间的明确答案，但丁原将其分为两种类型，一种是由企业的业绩支撑:这可能需要一点时间，但这更好。最简单的反应是，这家企业真的开始盈利了。如果股价保持不变，市盈率就会越来越低。一旦你计算，这个企业有一个很好的奖金。如果你持有这种企业股票，回报将高于银行存款，所以人们会开始购买它。这是对正常价值投资信心的恢复。这个企业的利润是有的，它的信心的恢复是可持续的。

还有一种复苏，也就是说，政策在那里叫嚣，或者国家队可以获得更多资金进入市场。丁远表示，这种事情是一种短期波段操纵，而不是信心的恢复。因为我们购买投资产品和企业，核心是这个企业的现金流。这个企业是否有现金流，这个企业的估值是否合适，这是基础投资。但我们现在猜测的是，政府什么时候会再次拯救它，什么时候政府会有更强有力的政策来迫使资金进入市场，以增强企业的信心。在第二种情况下，历史证明这是不可取和不可持续的。

政策城市的最终条件是你愿意处理它，但不能处理它

面对记者提出的政策城市终结的基本条件问题，丁原直言不讳地表示:终结的条件是你愿意处理但不能处理，那么它就是一个真正的大搬家城市，现在肯定还没有达到这个水平。问题是，如果我们真的想改革，我们必须从还有余粮和多余的空.的时候开始如果你一次又一次地把自己推到刚性支付状态，你的压力会越来越大。这就像水自然流动，但是现在你建了一个大坝，它越来越厚，每个人都累了，所以风险越来越大。(凤凰财经记者/陆逸涵)