分层正式实施 市场期待后续配套措施

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随着上市公司、投资者和中介机构的密切关注，新的三板分层时代正式到来。从6月27日起，全国中小企业股份转让系统有限公司(以下简称“全国股份转让公司”)正式实施上市公司分级管理，并分别在创新层面和基层层面披露了证券转让市场和上市公司信息披露文件。

创新层上市公司最终名单已经确定，7600多家上市公司中有953家进入创新层，其余进入基础层。在上市公司纷纷进入创新层的背后，显然是对其后续扶持政策的期待。然而，出乎意料的是，有三家企业主动“下车”，并自愿放弃了带着政策红利的期望进入创新层。据业内人士称，这可能反映出上市公司在阶层分化关键时刻的焦虑。

创新层的周转率占相对较高的比例

能够进入创新层次的企业无疑是新三板上市公司中的“尖子生”。6月24日，国有股转让公司公布了创新水平上市公司名单，最终有953家上市公司达到了创新水平标准。据迪北新三板研究所统计，953家创新企业的总市值达到8531亿元，其中三分之二是做市商交易，总市值为3112亿元；协议转让企业总市值5419亿元。

从行业分布来看，制造业排名第一，有430家创新企业，占45%；其次是信息传输和软件信息技术服务业，有243家创新企业，占26%；在建筑业排名第三，只有48家企业进入创新层，占5%。

从业绩来看，2015年953家企业的总营业收入为3328亿元。剔除36家亏损企业，其余917家企业2015年净利润总额达到385.71亿元。其中，东海证券、南京证券和齐鲁银行三家金融企业分别以18.37亿元、14.13亿元和11.96亿元的净利润位居前三。

然而，在二级市场上，这些“尖子生”在经过层级管理后的交易日的整体表现略显平淡。截至29日收盘，三板市场指数本周已连续三天下跌。据天兴资本研究院统计，周二，天兴创新层成分指数下跌0.5%，比当日三板造市指数高出0.19个百分点。

值得注意的是，如果我们追溯上周这953家创新企业的业绩，不难发现它们贡献了近一半的营业额。据华泰证券研究所统计。上周，这953家企业的总营业额达到13.44亿元，占49.89%。其中，447家达标企业营业额为5.06亿元，占32.11%；符合标准2的501家企业营业额为4.21亿元，占22.05%；符合标准3的173家企业营业额为5.68亿元，占23.72%；同时，符合三个标准的22家企业营业额为1.73亿元，占6.41%。

这三家公司主动“下车”

当许多企业涌向创新层时，三家公司做出了相反的决定。创新层初筛名单公布后，新疆火炬气股份有限公司、厦门日茂城建园林建设有限公司、同创九鼎投资管理集团有限公司等三家上市公司申请自愿放弃进入创新层。根据分级管理办法的规定，国有股转让公司将上述三家上市公司调整为创新层上市公司。

据业内人士透露，也许是出于业务和信息披露的考虑，九鼎集团暂时放弃了进入创新层。至于另外两家自愿弃权的上市公司，它们都在筹备ipo。

日茂花园此前表示，2015年11月10日，公司在全国中小企业股份转让系统的信息披露平台上发布了《上市辅导公告》，进入了IPO和上市辅导阶段。目前，公司已正式通过中国证监会厦门监管局的指导和验收。

巧合的是，在新疆火炬去年首次宣布有意接受ipo辅导后，2016年5月30日又宣布了2016年第四次临时股东大会决议。本公司审议通过了《关于新疆火炬气股份有限公司首次公开发行条件的议案》，表明本公司已将相关情况与发行上市条件逐一进行了比较，认为本公司完全符合首次公开发行上市条件。

事实上，统计数据显示，在《全国中小企业股份转让系统分级上市公司管理办法(试行)》公布后仅10天内，就有27家上市公司发布了上市辅导公告，仅在6月7日，就有16家上市公司发布了上市辅导公告。

在业内人士看来，一些创新型公司在等待创新层机构分红的同时，也在为ipo做准备，这直接反映了上市公司在分层关键时刻的焦虑。“可以肯定的是，这些企业不仅因为机构分红预期的不确定性，还因为大多数公司的压力来自股东。毕竟，许多创新型公司的财务指标已经高于创业板公司。由于提高a股ipo和新三板的流动性需要时间，因此不如ipo。”

如果这些企业最终离开新三板，将是新三板市场的一大损失。据业内人士透露，尽管ipo之路艰难而不寻常，但一旦上市公司成功实现转让，将会有一个立竿见影的目的，那就是提高企业的估值。

期待相应系统的改进和完善

与主板市场相比，新三板上市公司数量众多，目前已超过7600家，而且这个数字还在不断增长。这些上市公司都希望借助资本做大做强，并以分层为契机，预计新三板将迎来一个政策红利密集释放的时期。

国有股转让公司此前曾表示，上市公司分层的本质是风险的分级管理，其实现是制度的差异化安排。上市公司的分层并不是简单地将上市公司分为“好与坏”和“优与劣”，而是为处于不同发展阶段、具有不同市场需求的上市公司提供了一个合适的资本市场平台。

“从中期和长期来看，分层上市的最大意义在于加速新三板的机构分化。对于分层的正式实施，我们认为这是新三板机构分化的起点。”华泰证券研究所研究员武玉表示，预计未来创新层将继续细化，而更高层次的企业将享受更多的资本分红，更多的资本分红也将促进企业实现更快的增长，这可能是分层对企业的实质性影响。

不过，短期内，武玉表示，分层给新三板企业带来的交易主题机会不会增加太多。“主要是在投资者结构没有明显变化的前提下，经过去年全年的洗礼，固化的投资者结构和风险偏好将直接导致固化的投资行为，很难通过游戏赢得交易主题收益。成为新三板投资者的投资策略。”