重温85年那场惊心动魄的对决——兼议“新广场协议”离我们有多远

本篇文章2128字，读完约5分钟

本文作者是海通宏、蒋超、顾晓晓等。，并授权出版华尔街故事。

亮点:

在市场动荡之际，一些人开始呼吁各国进一步合作，签署新广场协议，共同加强对外汇市场的干预。欧洲央行执行委员会也暗示，将于本月26日和27日在上海举行的20国集团会议将讨论协调全球汇率政策的方法。广场协议到底是什么？中国需要签署新的广场协议吗？1985年9月22日，美国、日本、德国、法国和英国的财政部长和中央银行行长(简称g5)在纽约广场酒店举行会议，达成协议，由五国政府共同干预外汇市场，促使美元对主要货币有秩序地贬值，以解决美国的巨额赤字问题。因为协议是在广场酒店签署的，所以叫做广场协议。

广场协议前的美日经济背景:美国贸易融资是双赤字，日本经济增长是重中之重。从1979年到1984年，美元汇率上升了60%，这严重打击了美国的出口，尤其是制造业。然而，日本成了美国贸易逆差的主要来源，因此，日本成为美国当时控制贸易逆差的最重要对象是理所当然的。至于财政赤字，里根政府从1982年下半年开始实施扩大赤字的预算政策。自其执政以来的五年中，赤字支出总计超过8100亿美元，远远超过了从1789年建立联邦债务统计系统到1980年的财政赤字总额。在此期间，日本持有美元债券，成为美国最大的债权人。

五国在签署广场协议时做出的承诺:最引人注目的是汇率政策。《广场协议》明确指出，美国目前的国际收支逆差加大了保护主义的势头，如果得不到控制，可能会引发相互的破坏性报复，进而危及世界经济。1985年9月广场协议后，各国开始干预美元，美国支出32亿美元，其他国家支出50亿美元。后来，在意大利和其他国家加入后，干预国家的数量增加到10个。在广场协议宣布的当天，美元对其他主要货币的加权平均值下降了4%。到1988年底，美元对马克和日元分别贬值了大约50%。

广场协议后的日本经济:泡沫经济终于破裂。广场协议(Plaza Accord)之后，为了防止日元升值打击经济增长、引发通缩，日本央行连续五次降息，上市公司的股票受到追捧。自1986年1月以来，股市进入了一个大牛市，四年内上涨了两倍，投机活动加剧。股市价格上涨迫使银行将贷款转向房地产，这催生了更大的资产泡沫。从1985年到1990年，东京的商业用地价格上涨了3.4倍，住宅用地价格上涨了2.5倍。此后，面对通胀压力和日益加剧的投机，日本政府部门相继采取了一系列紧缩措施，导致极度膨胀的资产泡沫破裂。

广场协议后的美国经济:高贸易赤字已经得到纠正，但财政赤字没有得到有效减少。在1986年至1990年期间，美国经常账户赤字占国内生产总值的比例一直在下降，甚至在1991年，贸易顺差为国内生产总值的0.5%至0.5%。由于里根政府在实施大规模减税的同时增加了国防开支，美国政府的财政赤字在整个20世纪80年代急剧增加，特别是对前苏联星球大战计划的巨额投资。

广场协议的启示:面对货币升值的压力，日本和德国采取了不同的应对措施，给两国的宏观稳定和经济增长带来了完全不同的影响。德国的经验主要是及时调整汇率政策，实行独立的货币政策。广场协议也导致了德国马克的大幅升值，也造成了短期的经济衰退。然而，德国人总是记得魏玛共和国的恶性通货膨胀，所以他们对刺激措施非常谨慎。德国货币当局有一个明确的政策，侧重于国内价格和产出的稳定，而汇率处于相对次要的位置。

新广场协议离我们有多远？全球经济环境低迷，贸易保护主义抬头。因为美国不愿意对自己的财政和货币政策施加限制，所以它是促进外围国家货币升值的重要工具。美联储主席耶伦的最新国会证词还提到，美元升值和人民币汇率贬值对经济和金融市场产生了巨大影响，表明汇率变化再次成为全球央行关注的焦点。

然而，在达成新的广场协议方面有很大的分歧。首先，各大央行之间没有完善的合作机制；其次，尽管中国的贸易顺差仍在逐月增加，但美国的贸易逆差并没有扩大。第三，短期内，美国加息预计将推迟，短期内美元将走弱，因此新广场协议的制定过于激烈。然而，对于中国来说，在中美经济分化的背景下，汇率贬值本身是值得认可的，但在贬值时机和幅度的选择上存在争议。如果人民币汇率被迫升值，只会进一步加剧国内房地产等资产的泡沫，对经济转型更加不利。在一个国家的经济崛起过程中，要防止一些大国不断指责，这就要求央行加强与市场的沟通，向外界发出明确信号，坚决维护国内货币政策的独立性。

请参见文本链接

早些时候在华尔街，欧洲央行(ECB)执行委员会成员贝努瓦·库雷(benoit coeure)建议，本月(在上海)举行的20国集团(g20)会议可能会讨论协调全球汇率政策的方法。

美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)首席投资策略师迈克尔哈特内特(Michael hartnett)早些时候表示，尽管在上海举行的20国集团(g20)会议可以给全球政策制定者一个合作的机会，但除非全球金融市场形势进一步恶化，否则指望在本月的20国集团(g20)会议上达成新的《广场协议》(Plaza Agreement)还为时过早。尽管达成类似于1985年的新广场协议的可能性有限，但就目前情况而言，需要对外汇市场进行类似的协调干预。