稳增长实招不断 发改委瞄准 企业债扩围

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[2016年仍有许多不确定因素，国家发展和改革委员会出台的扩大债券发行规模、推出高风险高收益债券的措施将对资本有明显吸引力]

重大项目专项资金取得显著成效后，国家发展和改革委员会再次启动了重大融资措施。24日上午，国家发改委网站发布消息称，今年将围绕“一带一路”、“双创新”、“去产能、去库存、去杠杆、降成本、做空”等重点任务，充分发挥公司债券的融资功能。

从具体的重点工作安排来看，国家发展和改革委员会提出了三大措施，包括扩大创新债券的支持范围和发行规模，扩大特殊债券支持的重点领域和重点项目范围，研究发行高风险高收益债券。

一家外资银行的分析师24日在接受《中国商报》采访时表示，作为直接融资的重要手段，发行债券对降低企业成本有明显效果。在当前资本市场波动的背景下，公司债券也受到追捧。2016年仍有许多不确定因素，NDRC扩大债券发行规模、推出高风险高收益债券等措施将对资本产生明显吸引力。

此外，从宏观角度来看，这一举措是稳定增长的重要起点。此前，本报采访的许多官员和学者表示，由于去年审批有所放松，审批速度有所加快，今年最重要的任务是解决资金紧张问题，加快项目实施。

虽然增加赤字和扩大地方政府债券互换被认为是获得建设资金的重要渠道，但被调查者仍认为，发行重大投资项目建设债券可能是现阶段获得建设资金、促进已批投资项目快速全面启动的最重要途径。兰格经济研究中心首席分析师陈可辛也认为，这是中国经济稳定增长的最快有效措施。

稳定的增长压力迫使融资加速

自2014年以来，在转变职能和稳定增长的压力下，国家发展和改革委员会(NDRC)批准了数万亿投资项目。然而，由于整体经济疲软和地方财政限制，这些项目的启动和进展并不十分令人满意。在应对2016年持续下行压力、争取转型窗口的背景下，如何引入各方资金促进有效投资成为NDRC今年的重中之重。

在购买力平价、特殊基金和主要工程包之后，NDRC抛出了公司债券的沉重杀手。NDRC表示，要进一步推进公司债券市场的改革、创新和双向开放，在稳定增长、推进改革、调整结构、造福民生、防范风险方面发挥更大作用。

很明显，尽管放开了公司债券的规模和种类，这些“福利”将更倾向于稳定增长和民生的项目。

根据国家发展和改革委员会的数据，“十二五”期间，共发行企业债券3.1万亿元，对支持项目投资资金需求和稳定经济增长发挥了积极作用。2015年，国家发改委批准发行7166.4亿元企业债券，主要用于基础设施和民生领域。其中，保障性住房和交通基础设施建设占近60%，总金额近4300亿元。

此外，“不断强化企业债券核心定位，服务实体经济发展”被NDRC定位为“十二五”期间的重大成就，并继续被确定为今年扩大债券发行的目标。

发行债券可以降低公司融资成本

在业内人士看来，目前中国公司债券的杠杆利用率还不够。过去，承担一些主要项目的企业，主要包括铁路总公司，有资格发行债券，而大多数企业更多地通过银行信贷和其他方式融资，这使得实体筹集资金变得困难和昂贵。

一位经历过中国资本市场发展的学者告诉本报，中国的资产配置一直以“大银行”为特征，即大部分投资是通过银行完成的，而忽略了股票市场和债券市场。他认为，在银行配置饱和的情况下，股票市场和债券市场等直接融资手段将在未来的企业融资中发挥更重要的作用。

目前，我国直接融资比重仍然较低，其在经济社会发展中的作用没有得到充分发挥，难以完全满足经济增长和转型的需要。从国际比较来看，中国的直接融资比例不仅明显低于成熟市场，也低于许多新兴市场。进一步大幅度提高直接融资比重也是一项紧迫任务，直接融资范围广，潜力大。

更重要的是，即使在直接融资领域，也存在“股票价值高于债券价值”的情况。由于各项改革的加快，2015年是债券市场快速发展的一年，发行债券有利于降低成本，这已经成为企业最直接的感受。

恒大集团总裁夏海钧近日表示，自2015年以来，恒大通过小规模公开发行和私募在交易所债券市场融资400亿元，债券市场为恒大带来了稳定的资金来源。他表示，公司债券大大降低了恒大的债务成本。过去，恒大除了在海外发债，就是银行贷款和信托，综合信托的成本高达9.8%。现在，发行债券的综合成本为6%，比信托低50%~60%，大大减轻了企业的负担。

华泰联合证券的一份研究报告曾指出，虽然公司债券的利率会因各种因素而波动，但总的来说，每期债券的发行利率，无论是3年期、5年期还是更长时间，都低于同期银行同期贷款利率。

高风险和高收益债券将首次亮相

许多分析师认为，NDRC今年的公司债券工作计划“很重”。除了明确扩大发债规模以刺激市场需求外，NDRC还强调将会同有关部门研究推出高风险、高收益债券。

从中国债券市场的发展程度来看，以前规模小，债务违约等风险小，收益也小，但也被市场认为是债券市场不够成熟的标志之一。随着债券发行规模的扩大，近年来违约事件时有发生。尤其是国有企业天威集团去年的中期票据违约，被业界视为公司债券市场从婴儿期到成熟期的里程碑，也使市场实现了高风险与高回报的共存。

NDRC除了提出扩大规模、增加品种外，还在风险控制和安全防控方面做了一定的安排。例如，国家发展和改革委员会提出，要在有效控制企业债券市场风险的前提下，扩大债券市场，进一步优化债券发行管理。不断总结第三方技术评估的经验和做法，进一步简化程序，完善规则，加强信息披露，强化中介机构责任，加强事后监管，优化公司债券发行管理。

此外，国家发改委还强调要完善债券市场信用体系建设，提出要落实以信用管理为核心的监管理念，依托大数据平台，规范公司债券相关主体行为，建立与金融行业监管部门的信用信息共享机制，强化信用约束，实行失信联合激励和失信联合惩罚，有效防范和控制公司债券信用风险。