央行放水 节前降准预期升温

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为了缓解资金短缺，中国央行昨日取消了1300亿元人民币的回购计划

昨天，中国人民银行通过利率竞价的方式推出了1300亿元人民币的反向回购操作。运营期为7天，中标率为2.25%。短期资金突然收紧，分析师认为，人民币贬值最近加剧，有明显的资本外流迹象，这扩大了空降低存款准备金率的空间。

事实上，2015年12月，央行的资本投资非常有限，处于净退出状态，但总体资本没有受到太大干扰。最近，随着离岸人民币大幅贬值和外汇大幅减少，资本外流压力再次加剧，投资者担心国内流动性。同时，结合春节前资本需求较大等因素的影响，许多机构分析认为，预计2016年1月央行仍需减持RRR。

正文/广州日报记者李伟//

5日上午，央行启动了1300亿元人民币的反向回购操作，为期7天。预计营业利率将保持在2.25%的稳定水平。据统计，本周公开市场只有100亿元人民币的反向回购到期，没有央行票据或回购到期。到期金额小，为央行推出净投资提供了便利。市场人士表示，货币市场近日突然收紧，央行大规模实施反向回购操作是合理的。

新年过后，资金紧张

据统计，2015年12月，公开市场操作的净退出金额为200亿元，到期国库现金为800亿元。央行没有开展新的业务，净提款800亿元。2015年12月，央行进行了为期6个月的1000亿元人民币的mlf操作，其中1300亿元在当月到期，当月mlf操作的净收益为300亿元人民币。

据分析，虽然年终考核时间已经过去，但第4天的资金还没有收回。民生证券研究所固定收益组组长李麒麟分析称，元旦过后资金略有紧张，央行支付了1300亿元反向回购资金以保持稳定。短期紧张可能与外汇储备持续减少的累积效应有关，增加公开市场操作的目的是为了对冲外汇储备减少留下的基础货币缺口。

转换债务或吸引资金

对于短期资金的突然收紧，分析师认为是多种因素叠加造成的。首先，人民币对美元继续贬值，资本外流的负面影响正在累积。特别是最近几个交易日，人民币贬值加剧，离岸汇率持续暴跌，而a股、b股等人民币资产出现异常波动，进一步加深了市场对资本外流的担忧。第二，新股发行的新规定已经正式实施。有人认为2016年的第一批IPO已经不远了，启动时间会比预期的要早。

第三，三一重工可转债和国茂可转债相继推出，发行总额达73亿元人民币。鉴于以往可转换债券的突出表现，可能会吸引大量资金参与认购。最后，据报道，一些多边基金最近已经到期，但并未续期，央行在几年前的最后一个交易日暂停了公开市场的反向回购操作，这打击了市场对货币政策的乐观预期。

民生证券固定收益部的李麒麟认为，反向回购很难取代RRR减持。反向回购是一种具有资本成本的短期流动性传递工具，只能在缓解流动性紧张方面发挥短期作用。要真正对冲外汇持有量的下降，它仍取决于RRR的减持。

行业观点

RRR降低或箭在弦上

“最近，人民币汇率持续贬值，特别是离岸和在岸人民币汇率差异扩大，这可能导致资本外流。有必要通过公开市场操作来维持宽松的资金。最近股市的持续下跌反映了市场的恐慌，即人民币贬值可能导致资本外流。”华夏银行发展研究部战略办公室主任杨赤认为，根据历史经验，随着历年春节的临近，现金需求的增加也将推高银行间市场的资金短缺，有必要提前投放资金以确保利率稳定。

民生证券(Minsheng Securities)固定收益部的关庆友也分析称，考虑到外汇持有量下降导致的基础货币缺口持续存在，且短期已开始限制长期利率的下行区间，通过RRR降息继续积极下调短期利率的时机可能会在春节前出现。

据民生证券(Minsheng Securities)称，央行可能需要在春节前下调RRR汇率的压力主要来自汇率方面。数据显示，近期人民币汇率下行压力非常明显。最近，人民币外汇市场出现了很大的抛售压力。昨日，离岸人民币兑美元汇率跌至0.27%，至6.6480，为2009年以来的新低。

民生证券表示，汇率贬值和资本外流导致的超额准备金消耗在短期内难以逆转，限制了短期利率在流动性供给方面进一步下降，后续短期利率能否继续下一个中心需要央行的积极引导。目前，空头已经限制了多头的下跌，外汇外流对基础货币的负面影响持续存在，RRR降息可能迫在眉睫。