厦门国贸：三十六载积淀 三驾马车优势明显

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国信证券有限责任公司分析师:区瑞明、朱

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1.公司合理估值为10.1~12.4元/股，安全边际高

分析师使用pe估值法对公司供应链管理业务(59 ~ 74亿元)进行估值，调整现值法对房地产业务(64.7 ~ 76.3亿元)进行估值，pb估值法对金融业务(45.0 ~ 56.3亿元)进行估值。

2、36年的积累，打造优秀的综合服务提供商

经过36年的积累和五轮发展战略调整，公司不断创新，与时俱进，现已形成供应链管理、房地产管理和金融服务三大核心业务，正努力成为一家值得尊敬的优秀综合服务提供商。

3.供应链管理+房地产+金融服务的策略是可行的，具有明显的优势

公司供应链管理业务品牌优秀、规模大、管理水平高、竞争优势明显；房地产业深深扎根于优势地区，优质的土壤储备保证了增长；金融业务发展迅速，大力创新。三大业务的协同效应明显，进一步构筑了壁垒优势，帮助公司走出传统的单一发展模式，实现业务振兴、产业链升级，致力于构建可持续发展的综合服务生态系统。

投资建议:

供应链管理+房地产+金融服务三驾马车齐头并进，战略可行，优势明显，这也是福建国改和厦门自贸区的效益目标。另外，值得注意的是，公司于2015年12月31日成功发行了28亿可转换债券，初始转换价格为9.03元，将于今年7月5日进入转换期。投资者转换股份的条件是股价超过转换价130%，即股价必须超过11.74元(9.03*130%)，这可以促使投资者转换股份。分析师认为，公司应该有激励投资者的动机。

根据分析师对公司三大业务的收入和利润预测以及当前的股本稀释情况，预计16-18年每股收益为0.72/0.85/0.99元，15-18年复合年增长率为38%，增长良好，相当于10.9/9.2/8.0倍，估值相对较低，首次覆盖面较深，评级为买入。

风险警示:公司的三大业务，供应链管理、房地产管理和金融服务，都是竞争性行业。各项政策的调整可能会对公司的经营产生影响，相关的市场波动也会对公司产生影响。