农行、建行已启动不良ABS发行计划

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为确保发行成功，中国银行和招商银行在重启试点后发行了第一批不良资产证券化产品(以下简称“不良资产证券化产品”)，两者都相当谨慎，体现在数量少、估值保守。就发行结果而言，可以说市场相当认可，但与2008年之前发行的四期不良资产证券化产品相比，中行和招商银行明显保守。

为确保发行成功，中国银行和招商银行在重启试点后发行了第一批不良资产证券化产品(以下简称“不良资产证券化产品”)，两者都相当谨慎，体现在数量少、估值保守。上海证券报记者了解到，农行和建行已经开始发行不良资产证券化产品，其中农行已经完成了发行前的大部分调整和估值工作，而建行仍在调整过程中，发行规模和定价还有待确定。

中国银行近日披露，我行一期发行的“中宇2016一期不良资产支持证券”(简称“2016中宇1”)优先发行额为2.35亿元，占78%，aaa评级，发行价格为3.42%，整体观众认购率为3.07%，边际认购率为2.5%。次级的最终定价水平为101，实现溢价发行。

就发行结果而言，可以说市场相当认可，但与2008年之前发行的四期不良资产证券化产品相比，中行和招商银行明显保守。许多市场参与者认为，为了确保首次发行的成功，首次发行的规模较小，估值较低。

中国银行和两家试点银行宣布了第一批发行计划，并在不良资产证券化恢复后成功发行。中国银行首个不良信贷资产证券化产品的发行规模为3.01亿元；招商银行发行的“合翠2016一期不良资产支持证券”(以下简称“2016合翠1”)规模为2.33亿元。据平安证券统计，2008年金融危机前发行的四种不良资产支持证券总计134亿元，平均每股发行33.5亿元。

2005年，《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》的颁布，意味着资产证券化正式启动。2008年金融危机后，不良资产证券化暂停至今年5月。

在小规模重启的同时，此次发行的第一批不良资产证券化产品的担保也较高。据平安证券统计，2008年前，四种不良资产支持证券的初始平均超额抵押率为417.18%。“2016中宇1”池资产未偿还本息合计12.54亿元，初始超额抵押率为417%；“2016合翠一号”未偿还本息总额为20.98亿元，初始超额抵押率为900%，高于2008年前水平。

值得一提的是，我行产品在包期内的实际回收金额约为1.8亿元，为包期回收提供了充足的可分配现金，降低了基础资产未来回收的不确定性可能带来的影响。一些市场参与者认为，这也是此次发行超额认购的一个重要原因。

根据中国企业资产评估有限公司出具的评估报告，截至中国银行当前产品的基准日，总本金和利息为12.54亿元，预计未来五年可收回4.2亿元。项目中的基础资产作为抵押物具有很强的流动性，包括抵押物在内的资产数量占90%以上，多为住宅和商业用地资产。

根据国泰君安发布的研究报告(Quote 601211，BUY)，从现金回收分配的角度来看，通过abs转移的不良销售价格应该高于转移到amc的不良销售价格。然而，从披露情况来看，中国银行和招商银行都选择了相对较好的资产进入资金池，并降低了资产套餐的转让价格，以确保试点成功。试点的这种特殊性导致银行过度转移利益。

“我们预计，随着市场的成熟，不良资产支持证券将逐渐接近理论状态。当然，这需要一些外部条件的成熟，可能是一个非常漫长的过程。”国泰君安研究报告称。

重启不良信贷资产证券化被认为有利于拓宽银行不良资产处置渠道，提高机构处置不良贷款的专业性、规范性和资金利用率，同时进一步丰富国内信贷资产证券化产品的基础资产类型。

目前，银行面临着处置不良资产的巨大压力。根据银监会的数据，商业银行的不良贷款率从去年年底的1.67%上升到今年第一季度的1.75%，比去年年底上升了0.08个百分点。不良贷款余额13921亿元，比上年末增加1177亿元。上海证券报记者了解到，目前，中国农业银行和中国建设银行也已开始发行工作。工业、农业、中国、建设、外汇和招商银行是首批获准试点的六家银行。

然而，目前不良资产证券化市场缺乏公允价值判断标准，使得定价困难。一些amc人士向《上海证券报》表示，中国银行和招商银行的初始发行估值较低，但考虑到经济下行风险，熟悉该行业的投资者，尤其是二级投资者，仍应非常谨慎。此人还认为，目前大多数人都认同对经济L型趋势的判断，因此目前不良资产证券化的发行环境与2008年之前不可同日而语。