光大证券：25003300是A股合理估值区间

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证券时报网络(STCN)6月20日，

光大证券20日发布战略报告称，整体法和中位数法计算的所有a股市盈率分别约为20倍和60倍，即使考虑到目前无风险利率下降约15%，仍明显高于2012年11月的水平。这也成为许多价值投资者对a股不乐观的主要原因。然而，由于2012年以来a股上市公司的结构和业务发生了很大变化，我们必须用结构思维来看待估值问题，这也是经济转型背景下必须始终坚持的一种分析方法。

目前，沪深300隐含的股利收益率约为2.5%，比无风险收益率低20%。从2012.01年到2014.10年，这个贴现率已经回到均衡区间。假设无风险收益率保持不变，净利润增加为零，则该区间对应的沪深300指数区间大致为(2700，3600)。其次，即使与其他全球市场相比，沪深300目前的估值也基本合理。经过去年6月以来的理性调整，沪深300的估值再次回到S&P 500附近；虽然与恒生大中型股票指数相比，沪深300仍有一倍左右的溢价，但这主要是由于港股的结构性问题。

从本质上讲，以创业板为代表的小盘股公司的高估值是由市场上持有的股票基金造成的，这表明市场流动性并没有完全消退。从逻辑上讲，创业板70倍的估值主要是由结构性因素造成的，内生增长、外延增长和壳值各占1/3左右。在经济转型的背景下，现有的发行制度没有实质性的改变，并且短期内出现了伪造的延期增长，如果市场流动性环境没有明显收缩，就很难有效降低创业板的结构性高估值。与此同时，考虑到小盘股已经成为股票基金的囤积地，很难进一步提高估值。因此，对于以创业板为代表的高估值小盘股，在下一阶段最有可能的情况是改变空时间间隔。

光大证券认为，在小盘股的估值被空时间改变的高概率情景下，沪深300的合理估值区间大致相当于上证综指2500-3300的区间，而上证综指的短期平均区间为2900左右。从根本上说，公司收益的显著拐点和无风险收益率的反周期变化是区间突破的两个重要因素。在这两个信号被确认之前，建议按照(2500-3300)的区间思路来看市场波动。在配置方面，具有一定业绩和相对合理估值的价值型成长股仍是首选。包括农业产业链中的畜禽养殖和下游饲料、持续繁荣的白酒行业和医药行业中的中药和医疗保健、旅游和出境旅游中的景点、新能源汽车产业链中的锂电池、智能硬件中的芯片制造等。大的金融部门可以提供更高的防御，但空时间和时间的不确定性的估值改善是很大的。小心高估的品种和纯空壳股票。

(证券时报新闻中心)