又见资金面紧俏 这次与以往不同？

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最近资金又供不应求了，看来春节前很难有雨露。流动性通常在月底和季度末收紧。不过，分析师指出，此次市场资金短缺与以往不同，而mpa评估可能是主要原因。

今天早些时候，上海证券交易所的一日债券回购利率飙升至12.6%。银行间资本价格也持续上涨。昨日，7天期承诺回购利率上涨25.11个基点，为2014年12月以来的最大涨幅，全天加权平均也上涨了11个基点，至2.42%。施博尔1天、7天和3个月的品种也连续4天上升。

为什么资金短缺？

在资金需求方面，季末，由于法定存款准备金的支付等因素，跨季度、跨部门的机构资金需求明显回暖；在供应方面，大银行融化并收缩。与此同时，央行的公开市场最近几天大多是净退出，这并没有完全对冲早期到期，导致市场资金紧张。

兴业固定收益研究团队的唐越和李惠泉在研究报告中提到，资金短缺的原因有很多，一是通常的季末效应的干扰，二是央行的反向回购操作缩水，资金连续几天被撤回，加剧了市场紧张。然而，更重要的原因可能是银行信贷自今年下半年以来一直在加速。3月下旬银行放贷的加速可能与几个因素有关:

首先，支持房地产销售的信贷发放处于早期阶段，毕竟，从房地产销售到信贷发放存在一定的时滞；其次，上周一线城市的新房地产政策导致了房地产交易的扩大，这也使得银行加快了信贷审批和发放的速度。

根据我们的微观调查，第三个因素可能与基础设施贷款(主要来自政策性银行)的加速增长有关。

中信证券的集合团队认为，季末的紧张和持续的净撤是主要原因。事实上，两者的影响已经从本月中旬开始显现。

然而，一些分析师指出，这种市场资本短缺不同于以往，而mpa评估可能是主要原因。CICC认为，第一次精神创伤和痛苦评估导致普遍的信贷管理和暂时的资金短缺。除了考核指标的约束外，这是对mpa的首次考核，商业银行和央行都在摸索，他们会更加谨慎，以免在执行层面犯错误。也就是说，在信息不对称的情况下，银行害怕支付。

国鑫宏观调控小组成员董德志也指出，这种金融短缺不同于通常的结构性短缺，因为非银行金融机构(经纪人、保险公司、基金公司等。)感到紧张，但银行的内部稳定性是可以接受的，这也反映出mpa有很大的影响因素。

2015年12月29日，央行宣布从2016年起，差别准备金的动态调整和合意贷款的管理机制将升级为宏观审慎评估体系(mpa)。随着第一季度的结束，mpa的首航即将开始。

对mpa的一个简单理解是在季末评估商业银行的所有资产，这也称为广义信贷资产评估。广义信贷包括信用、委托贷款和对非银行金融机构的贷款。

最重要的是要包括对非银行金融机构的贷款，因为信贷、委托贷款等资产是不能转移的(不能像以前那样从表外转移出去，因为表外控股在对方能够接管资产之前必须先向对方贷出一笔钱，但是在借贷时，一般的信贷规模已经扩大了，对非银行金融机构的贷款规模也不能减少)。能够及时调整的是借贷行为。

因此，在完成mpa评估的过程中(在季末)，银行的融资规模为非银行机构(证券公司、保险、基金等)。)将会减少，但银行间的资本交换不包括在一般信贷规模内，从而反映了非银行金融机构供不应求的情况，而银行间的资本情况是可以接受的。

杨妈的新大动作:把大门关好

国鑫宏汇团队的董德志表示，mpa评估规则是第一次应用，预计将来会有改进的可能。从宏观上讲，它将对m2产生重大影响。过去，m2的月增量在每个季节结束时显著增加，预计这次会显著收敛。此外，对非银行金融机构的影响应该是暂时的。随着评估周期的过去，预计银行对非银行机构的贷款行为仍将恢复正常。

然而，深远的影响应该一个接一个地产生，即银行通常的资产扩张行为需要收敛，因为虽然对非银行机构的贷款行为可以暂时调整，但毕竟是有限度的，只有当总资产扩张收敛时，才会导致季度末的大惊小怪。

董德志的团队指出，在这种监管模式下，预计货币供应量将受到严格控制，央行将直接控制一般货币供应量，而不是只决定基础货币供应量。

过去，央行一降低标准，商业银行就可以大幅度扩张资产，最终形成“大放水”理论，这实际上是由央行和商业银行共同决定的。

但现在，央行已经通过mpa确保了最后的大门，MPa可能对广泛的货币供应有明显的控制。退一步说，即使再次降低标准并释放基础货币，也可能不会引发随后的双重扩张。

杨妈能从容应对流动性紧张导致的货币政策边际变化吗？

面对资金紧张，杨妈似乎很平静。3月16日，央行进行了mlf查询，并降低了每期利率，但后来没有进行mlf操作；其次，在季末流动性的压力下，央行的公开市场大部分已经回归净值，到期金额还没有完全对冲；最后，还有第一季度的最后一天。在此之前，当流动性达到顶峰时，央行没有采取额外的流动性来补充它，目前也没有向它注入流动性的动机。

结合中国央行最近采取的一系列行动，中信证券(CITIC Securities)的收单团队认为，货币政策可能已从总体宽松转向小幅收紧。

央行对这一变化的主要担忧可能是近期房价上涨和猪肉价格意外上涨造成的通胀压力。在此前刺激政策的推动下，房地产销售继续回升。尽管自上周以来一些城市已经出台了调控政策，但要改变全球变暖的趋势是很困难的。未来，房价可能会从差异化上升到整体上涨。

就价格而言，猪肉价格是由供应不足驱动的。与此同时，自3月份以来，天气明显转暖，但蔬菜价格并没有下降，而是继续以超出预期的速度上涨，这也给3月份cpi造成了相当大的压力。在不确定的经济复苏下，当价格上涨超出预期时，这显然不是央行希望看到的。

因此，在货币政策趋于小幅收紧的情况下，投资者应继续关注流动性风险，不要对RRR减息期望过高。

在4月初补充存款准备金、央行继续前期公开市场操作、季末评估等多种因素的共同作用下，本周未来几天流动性紧张将持续，中信证券固定收益团队预计4月5日后将有所缓解。