化繁为简在创新领域谋求新机遇

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——“黄金基金”全国巡礼暨沃德财富基金优先服务投资报告，新年延续

2016年初，a股市场的走势触动了许多投资者的心。1月的第一个周末，上海证券报社和交通银行再次联手，分别在石家庄和南宁举办了“黄金基金”全国巡展和沃德财富基金优先服务活动，并邀请了民生证券副总裁兼研究院执行院长。民生财富首席经济学家关庆友、交通银行先锋基金经理陈晨、郭进证券首席策略师李丽凤、惠天富医疗健康基金经理刘闯等多位重量级嘉宾与交通银行500多位基金客户进行了现场交流

自去年12月由上海证券报和交通银行总行联合主办的“黄金基金”全国巡展和沃德财富基金优先服务投资报告正式发布以来，已在广州、济南、武汉和合肥举行了4次报告会，并邀请了1000多名交通银行基金客户在活动现场听取专家的投资意见，与国内一流专家面对面交流市场观点和投资经验。事后，客户表示，交通银行在投资者和市场专业人士之间搭建的桥梁，以最高效、最直接的方式传达了国内资本市场一流专家的新鲜观点，也为基金客户提供了良好的增值服务。

作为基金行业最具权威和影响力的评选活动之一，上海证券报黄金基金奖已经举办了12届。作为中国第一家提出“理财”概念的银行，交通银行多年来在基金销售业务上兢兢业业，其“沃德财富基金优先服务”已成为交通银行理财业务的名片。

此外，在各地开展“黄金基金”全国巡展和沃德财富基金优先服务活动的同时，沃德财富基金的优先服务也越来越得到认可和肯定。交通银行总行个人理财业务部负责人表示，年初市场的巨大波动让越来越多的客户意识到散户投资者的投资难度越来越大，个人需要专业机构投资。在当前的市场背景下，交通银行总行基金研究团队为客户选择了许多优质保本基金，以顺应市场投资趋势，这也得到许多客户的认可。

在这份投资报告中，许多嘉宾表示，2016年股市不再疯狂，市场有望保持相对稳定；同时，在投资策略方面，嘉宾建议投资者应关注上市公司的业绩以及创新领域和行业的机会。

关庆友:重建资产的新池

在四个主要领域寻求新机会

回顾2015年以来的市场发展趋势，民生证券总裁助理、研究所执行董事兼民生财富首席经济学家关庆友指出，传统四大产业发展缺乏张力。首先，房地产库存处于历史高位，房地产投资可能出现负增长；第二，基础设施财政收入增长放缓，支出刚性增长，基础设施稳定或无力；第三，出口疲软，高汇率+高劳动力成本+美国贸易再平衡，出口零增长的可能性很大；第四，在制造业，由于房地产和基础设施需求萎缩，产能过剩，制造企业也可能失去杠杆作用。

关庆友建议，在传统产业池没有活水注入的情况下，应重建新的产业池，在股票投资、股票市场、债券市场和外汇市场四大领域寻找新的投资机会。

他认为，2016年股市可能会疯掉，中国的“十三五”计划可能会带来新的机遇。应加大对互联网加、大数据、中国制造2025、军工、新能源、生态环境保护等创新产业的投资。在债券市场，缓慢的牛市远未结束，中长期利率下降趋势清晰，增长模式为“轻资产”。从主动加杠杆到被动加杠杆，它将面临短期供应压力，但仍可以通过增加杠杆进行套利。

在股市方面，关庆友认为，流动性将整体改善，但分化依然存在。一级市场和二级市场的分割局面已经收敛，预计固定涨幅将继续火爆。一些“僵尸股”有望登陆苏醒，从而提升市场人气；少数企业将开始退出市场，换板换层机制将有助于提高市场流动性。在外汇市场，新兴市场增长乏力，欧洲和日本深陷通缩危机，基本面支持美联储加息和美元走强，资本在美元加息预期下回流，冲击新兴市场，推高美元资产，因此股票资产、美元、高收益美国债券和美国房地产可能具有一定的配置价值。

陈瑞:化繁为简，选择个股

回顾2015年a股走势，交通银行先锋基金经理陈琪指出，2015年已经收盘，全年的市场可谓波澜壮阔。a股已经走出了快牛和慢牛两个波段:一是从年初到6月中旬，一路走过长虹的牛路；其次，自今年9月中旬以来，在充裕流动性的帮助下，缓慢的牛市已经见底。在他看来，选股的方法应该避免繁琐复杂的理论体系，可以简单地概括为“一个长期持有原则+两个竞速提示”。

陈睿认为，首先，我们应该高度重视长期持股。选定股票所在的子行业应该在未来两到三年甚至三到五年内保持持续的商业繁荣。通过长期持有的原则，识别那些持续向上繁荣的行业，尽量避免那些短期催化剂和主题炒作的行业。在选择个股时，我们应该把重点放在供应稀缺公司和具有爆炸式增长潜力的公司上。首先，供给的稀缺性决定了定价权，进而决定了企业的利润率，以及股票价格和市场价值的变化。几乎所有长期牛市股票都来自稀缺股票的供应。其次，寻找具有爆炸性需求的股票。当一个行业的需求爆炸时，需求曲线的斜率上升得如此之快，以至于供应方的低竞争门槛问题可以在很长一段时间内被忽略。

展望2016年的投资机会，陈瑞认为a股缓慢牛市的趋势可能还没有结束，应该慎重选择中长期增长的优秀股票空.他进一步指出，昂贵不是拐点，业绩失败不是拐点，只有流动性持续收紧才是拐点。个股的选择不是由投资者的偏好决定的，而是由充裕的流动性决定的。回顾历史，陈睿指出，2000年以前，中国是资本不足的社会，现在是资本过剩的社会。此外，储蓄和转移的逻辑到目前为止还没有发生方向性的变化。流动性决定方向，情绪决定波动，波动也是方向的波动。在大配置的方向上，陈睿建议把重点放在两个领域:军事工业和广义的“大服务业”。此外，我们也更加关注ppp行业的机遇，以及互联网对传统公共产品和公共服务的创新。基于政府掌握的用户数据的增值服务将具有足够的价格弹性，或者成为一个巨大的驱动引擎。

李丽凤:a股迎来了投融资的黄金时代

2016年初，a股市场的走势触动了许多投资者的眼睛。郭进证券首席策略师李丽凤表示，2016年a股市场的机遇仍然大于风险。

从宏观环境来看，在资产配置不足的情况下，保险和银行理财的配置资金有望持续流入市场。最新数据显示，保险资金余额为10.6万亿元，银行融资资金为20万亿元。保险公司月保费收入同比增长20%左右，2014年和去年前三季度银行融资规模分别增长5万亿元。无论是“借入”公共资金，还是间接参与“外包”等其他方式，都可能成为2016年股市增量资金的主要来源。其次，根据全面建设小康社会的宏伟目标，2020年中国国内生产总值可能达到100万亿元。假设中国届时达到印度证券化水平的120%，a股总市值将达到120万亿元。目前，a股的总市值约为60万亿元，几乎是空.的两倍所有这些都表明，中国a股市场正处于未来快速发展时期，迎来了黄金投融资时代。

针对2016年a股走势，李丽凤认为可以细分为三个阶段:第一阶段:一季度仍是以增长为主的“春暖花开”市场。主要驱动因素来自:1)2016年是中国“十三五”规划的第一年。作为一个政策密集期，一季度是值得期待的，也是对新一年改革的良好期待；2)流动性是全年最宽松的；3)经济正在走弱，但这是不可伪造的；4)上市公司的利润(年报和季报)是否真实空期；5)海外市场相对平静，全球风险偏好总体相对稳定；第二阶段:随着“金改革”等政策的不断推进，市场预期将会重复，市场对成长股的选择将会有所区别，有必要自下而上选择个股；第三阶段:下半年，市场对“经济转型和改革”的良好预期将进一步增强，a股将由结构性机遇转向整体性增长，风格建议更加均衡。

李丽凤表示，从全球市场来看，全球经济仍处于弱增长趋势，风险偏好开始企稳。美国加息于去年12月17日登陆，美联储利率会议提出了美国未来加息的路径:“实际路径将取决于未来数据显示的经济前景”，美联储主席耶伦强调加息将是一个渐进的过程，并从整体上采取了“适度加息”的做法。

未来国内经济的主旋律仍然是“转型与改革”。“供应方改革”的提议实质上是对过去“需求方”单一刺激的改进。供应方改革的影响，如加快结构调整、化解过剩产能、消化房地产库存和降低企业成本，都值得关注。

李丽凤认为，2015年第三季度市场波动较大，监管部门已经充分认识到市场过度上涨带来的潜在风险。自2015年第三季度中后期以来，许多法规已经出台，以限制二级市场以外的大多数场外交易基金和杠杆基金。可以预测，2016年a股市场不再是大起大落的市场，而是相对稳定的市场。

从a股/h股溢价和动态市盈率来看，a股整体估值仍处于较高水平。李丽凤认为，在市场“钱多”的背景下,“估值合理的高质量成长股”的情况是不可预料的。a股的整体估值很高，这意味着市场在未来可能会重复，而个股将进一步分化。只有真正受益于经济结构调整和产业升级的上市公司才能获得“高溢价”估值水平，这决定了2016年对自下而上选股能力的要求将更加严格。

具体到配置，李丽凤偏好“中小市值”行业或个股仍是关键方向；尤其重要的是，要紧跟前沿，探索“新”主题，如知识产权流量实现、虚拟现实、健康中国和第二个孩子。遵循以上三个逻辑，结合行业基本面、空、增长、催化剂等因素，李丽凤推荐了计算机、轻工、媒体、经纪等行业。

刘闯:经济转型孕育的机遇

聚焦创新型企业

虽然中国由房地产带动的高经济增长已经结束，但在“十三五”期间，一些优秀的子行业企业仍能从经济结构调整中受益，保持快速增长。

汇天府医疗健康基金经理刘闯指出，2015年，在全国房地产不景气的背景下，北上归线和深圳的房价出现了跳跃式上涨，尤其是深圳。2015年，二手房平均价格上涨了60%，在一些地区甚至翻了一番甚至更多。不同的原因，如适宜居住的气候，许多年轻人和紧张的土地，支持深圳房价上涨，但刘闯认为，最根本的原因是经济的内生活力。深圳南山区180平方公里的土地上，有80多家a股上市公司和20家海外上市公司。这100家上市公司创造了世界上上市公司最密集的地方。“在全国范围内，基础产业中最优秀、最具创新精神的民营企业都聚集在深圳。深圳的崛起是人类城市史上的奇迹。正是创新基因带动了整个城市的经济活力，一批企业的国际竞争力也在不断提高。”

信息技术产业仍然是十三五规划中最确定的增长领域。各行各业的企业都在进军互联网。制药企业应利用医生和医院的资源开发医疗云。能源企业应建立能源互联网。软件企业正在帮助政府建立政府云。各种移动互联网商业模式层出不穷。互联网的发展将推动对上游服务器和存储等硬件的需求。在中国企业国际化的背景下，国内企业面临着良好的发展机遇。在中游地区，传统软件公司正在向云计算和大数据转型。亚马逊云计算和阿里巴巴云的快速增长表明，无论是在世界还是在中国，云计算都是未来增长最确定的领域。下游，o2o和b2c等创新商业模式相继出现。智能手机+4g网络让各行业的龙头企业不断学习进步。如果你不小心，移动互联网将颠覆这些行业的前霸主。

2016年，对环境保护的关注有望进一步加强。中国经济多年来的快速增长也带来了环境成本。“十三五”期间，大气、水、固体废物和危险废物等子行业仍将是国家投资的重点。根据汇天府的终端调查，环保企业订单仍满，行业整体仍能保持快速增长。

此外，刘闯认为，新兴消费行业有望在“十三五”期间保持高度的景区化。“高铁上满满的乘客让我们看到了强劲的国内需求。在国外购物中心最受欢迎的是中国人。每月花费最多的工资是儿童兴趣班的学费。每个假期我最期待的就是看一个传奇。在这部大片中，越来越多的人愿意选择服务更好的私立医院。”因此，他预计细分的消费行业，如出境旅游、教育、媒体和娱乐、医疗服务和老年保健，在“十三五”期间仍将保持相对较快的增长速度。

“在过去20年中，大量中国企业依靠低成本制造获得了强大的国际竞争力。今天，我们很高兴地看到，一大批具有创新精神的中国企业正在迅速崛起，在移动互联网、信息技术、新能源汽车、基因测序、细胞治疗等子领域具有国际竞争力。可以预见，这些企业将继续为中国经济的可持续发展注入动力。”

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