“疾风骤雨”暂停 避险情绪高温不退

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自上周五英国公投出人意料地退出欧盟以来，英镑兑美元汇率已下跌12.14%，这无疑成为英镑当代史上最大跌幅。

英镑何时会停止下跌？欧洲央行的最新研究显示，英镑将下跌12%~15%。

“继英国退出欧盟之后，现在唯一可以确定的是，市场的不确定性已经大大增加，而英国对全球金融市场的深远影响仍然落后。”6月29日，瑞银大中华区首席投资官、中国区首席经济学家胡一帆在接受《中国商报》采访时表示。

昨日，从各种资产的表现来看，金融市场终于在英国退出欧盟公投引发的“恐慌”中获得了喘息的机会。几天前成为公众批评目标的英镑兑美元汇率大幅上涨逾1%，当天达到1.3422的最高水平，这是自英国退出欧盟公投以来的首次。欧元也反弹了近1%，日元的升值也受到抑制。此外，自上周五以来，欧美股市也经历了罕见的上涨。

但是，市场不敢掉以轻心，因为昨天的趋势可能只是下跌趋势的暂停，但并不意味着上升趋势的开始。宜信金融中国总部副首席交易官朱表示，目前市场对的影响仍令人担忧。“英国央行(Bank of England)扩大宽松政策，英国领导人换届，英国退出欧盟可能举行第二次公投，苏格兰可能举行第二次独立公投，美联储加息和熄火等风险可能在前方埋伏，英国退出欧盟引发的多米诺骨牌效应可能才刚刚开始。”

从中期来看，空英镑人民币长期保持稳定

昨日，英镑兑美元汇率小幅反弹，当日触及1.3422的高点。仅在两天前，即6月27日，英镑兑美元汇率跌至1欧元兑1.3126英镑，为1985年以来的最低水平。自上周五出人意料的英国退出欧盟公投以来，英镑兑美元汇率已下跌12.14%，这无疑成为英镑当代史上最大跌幅。

英镑何时会停止下跌？公投前，英镑汇率比2008年金融危机前的实际有效汇率低点高出12%。根据欧洲央行的最新研究，英镑将下跌12%~15%。花旗银行外汇市场分析师告诉《中国商报》记者，预计英镑对美元的低点将是1.25，英镑对日元的低点将是131，欧元对英镑的高点将在0.85~0.90之间。

值得注意的是，市场普遍预期，下一轮英镑快速贬值将在今年10月保守党会议之前开始。回顾历史，当英镑在1992年退出欧洲汇率机制时，英镑对美元的汇率从1992年9月的最高点到1993年2月的最低点下降了30%以上，但下降的一半发生在头10天。

29日，除了英镑略有反弹外，欧元也反弹了近1%，站在1.10以上，日元的升值也受到抑制。

根据朱文浩的分析，投资者对高收益资产的兴趣已经反弹并渗透到外汇市场，从而削弱了对美元和日元等避险资产的需求。

美元指数微跌近0.2%。英国退出欧盟事件在一定程度上影响了美联储未来加息的决定。胡一帆告诉记者，尽管美联储主要是根据国内经济形势决定加息，但随后英国退出欧盟给市场带来的不确定性使美联储更加担心加息的速度。

对人民币而言，短期内，市场避险情绪开始平静下来，给了人民币喘息的空间。然而，从长期来看，美元中期走强仍是人民币承压的主要原因。然而，目前市场对人民币波动的预期已经稳定，市场不会因为波动加剧而恐慌。

昨日，人民币兑美元中间价在“连续三次下跌”后首次大幅上涨204个基点，至6.6324。受市场情绪缓解和中间价上调的推动，截至昨日16:30收盘，人民币对美元的即期汇率报6.6464，略高于前一天的收盘价6.6487。

在离岸市场，人民币兑美元汇率上涨更为明显，29日盘中涨幅最大，为0.4%，部分抵消了上周五以来的累计跌幅。

胡一帆预测，对于即将加入sdr并迎来“后sdr时代”的人民币汇率而言，更多有利因素将确保人民币汇率中长期稳定。

“目前，中国人民银行必须在三个目标之间取得平衡——汇率稳定、低利率和资本开放。”胡一帆认为，前两者应在短期内优先考虑，并应加强资本控制。当人民币双向波动成为常态时，资本管制将逐步放松。

“管理浮动汇率也是央行面临的新挑战。不过，在经历了去年的“8.11新汇率改革”和今年1月的两轮大幅波动后，央行管理层显然更有经验，并采取了顺势而为的策略。”胡一帆说。

摩根大通(JP Morgan Chase)中国区首席经济学家朱海滨也对《中国商报》记者表示，人民币现行汇率机制在过去3-4个月中逐渐赢得了信任，有效缓解了资本外流和人民币贬值的压力。“新汇率机制可信度逐步提高的主要原因是，一方面，央行的市场沟通明显改善，汇率政策与日均中间价基本一致，同时，资本外流和美元相对弱势相关规定的落实进一步加强。”

避险情绪已将国债推至创纪录低点

自英国退出欧盟公投以来，大量避险资金涌入已经不堪重负的日本政府债券市场。最近，日本各种期限的政府债券收益率首次跌至不到0.1%，创下历史新低。29日，这一趋势没有改善，各种期限的日本政府债券收益率创下新低。

其中，日本5年期政府债券收益率跌至-0.32%的历史低点；日本10年期债券收益率跌至-0.24%的创纪录低点。即使是期限最长、收益率最高的40年期国债收益率也降至0.075%，创历史新低。

与此同时，也是避险资产的美国国债也受到追捧。

目前，10年期美国国债收益率已降至1.455%。6月27日，美国10年期国债收益率下降0.123个百分点，至1.439%，仅比历史最低水平1.379%高6个基点。在过去的两天里，10年期美国国债收益率出现了自2011年11月以来的最大跌幅。

受英国退出欧盟影响更为直接的欧元区国家已经经历了政府债券收益率在公投前暴跌的现象。在公投临近之际，德国10年期债券收益率首次跌破零，至-0.08%。

从目前的回报率来看，尽管发达国家国债的吸引力大幅下降，但鉴于市场对全球经济未来趋势的担忧，仍有大量资金涌入国债市场。

纵观全球债券市场，胡一帆告诉《中国商报》记者，他对欧元高收益债券更加乐观。

“目前，超过5%的欧元高收益债券在到期收益率上具有吸引力，而违约率仍低于2%。”根据胡一帆的分析，在欧洲央行利率为负的情况下，欧洲债券的违约率正在下降，因为“借新还旧”的成本非常低。

此外，值得注意的是，尽管英国退出欧盟公投引发市场动荡，但亚洲债券的表现相当稳定。据行业分析师称，这一现象表明，不断增长的本地需求保护亚洲债券免受全球市场波动的影响。

从长远来看，中国债券市场对海外投资者的吸引力将继续上升。

一方面，虽然发达国家债券的收益率在下降甚至为负，但中国10年期债券的收益率以前一直保持在3%以上，即使目前略有下降，仍保持在2.8%。相比之下，美国10年期债券收益率已降至1.4%。同时，人民币汇率的稳定使中国国债更具吸引力。

“更重要的是，中国正在积极推动人民币成为全球储备货币。目前，人民币占全球外汇储备的1%，我们预计未来可能会增至5%。”胡一帆表示，这5%的人民币储备将以资产投资的形式存在，而债券作为一种相对稳定的投资方式，将受到外国投资者的欢迎。

金子会更加闪亮

随着英国退出欧盟的发酵，黄金作为避风港，再次成为动荡市场中投资者的生命线。

投资者纷纷涌入市场，本周金价创下两年多来的新高。黄金相关资产一个接一个受益。年初以来，黄金现货价格从1080美元/盎司上涨到1358美元/盎司，涨幅为24%。

“从年初金价的几次上涨和回调中，我们可以发现金价在每次回调后都达到了一个新的水平。”胡一帆说。

除了黄金作为商品的周期性价格波动因素外，自2008年金融危机以来，市场结构性因素的变化决定了黄金价格将继续上涨。

胡一帆分析说:“结构性因素主要体现在两个方面。首先，新兴市场国家的央行比发达国家更需要投资黄金来分散外汇储备。目前，新兴市场国家占全球外汇储备的60%，高于发达国家。发达国家的黄金储备占外汇储备的10%，而新兴市场国家的黄金储备不到外汇储备的5%，其中中国的黄金储备仅占1.6%。因此，自2011年以来，新兴市场国家的央行不断买入黄金，这使得市场对黄金的需求不断增加。