债券收益率波动可能加剧

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在过去的两个月里，债券市场的长期收益率已经结束了单边下降的趋势，市场对市场前景的分歧开始加大。在基本面下行、通胀可能上行的背景下，货币政策面临两难境地，市场预期的不断修正可能导致未来收益率波动加大。

未来，基本概率将显示经济下滑和通货膨胀上升的趋势

2016年，国内经济仍然没有稳定的迹象。根据2月份的数据，除了基础设施投资增速略有回升外，工业增速、消费和外贸数据均如下，新的经济动能尚未出现。未来的经济衰退很有可能会持续下去。一方面，以去产能和去库存为重点的供应方改革将进一步抑制经济增长的动能；另一方面，宽货币的边际效用正在减弱，而空对基础设施的支持及其效果是有限的。

经济下行不一定意味着通胀压力会减弱。自去年年中开始的货币政策宽松在本质上强于预期以来，m1和m2都继续上升，这已经推高了价格。此外，该商品已进入触底阶段，今年前三个月各种价格上涨超出了季节性规律，显示出通胀上升的风险。如果后续经济下行压力大于预期，在刺激总需求触底经济的要求下，货币政策将完全回归宽松，这将进一步增加上行通胀的风险；如果经济稳定并回升，通货膨胀的上升趋势将更加确定，无论未来经济是否沿着上述路径前进，通货膨胀的上升趋势都可能是一个更加确定的结果。

货币政策面临两难境地，资金利率极有可能保持稳定

短期而言，经济下行压力可能大于通胀上升风险，政策的主要目标仍是稳定经济。然而，目前的政策力度已经处于央行认可的宽松状态，进一步放松的动机并不强烈。随着时间的推移，通胀可能会回到央行的视野。

根据前管理层的声明，预计货币政策很有可能保持稳定。为了支持经济，配合供应方改革，适度宽松的基调将继续，低利率环境暂时不会改变。然而，货币政策需要逐渐退居配角，而汇率贬值的压力和通胀上升的风险也制约了大幅放松的空，政策利率不太可能持续下调。因此，银行间流动性将保持稳定和宽松，可能存在季节性资本紧缩。然而，央行的强力关注不会导致资本利率保持高位。据估计，7天期质押式回购利率将保持在2%-2.5%的范围内。

债券收益率继续在这个范围内波动，波动可能会增加

目前，债券收益率的走势仍反映出市场对疲弱基本面的乐观预期，通胀仍是主要担忧。除非经济大幅下滑，否则空利率进一步向下突破的空间是有限的；与此同时，在基本面改善之前，货币政策的基调不会改变，市场也没有V型逆转的基础。只有随着新数据的发布，市场的政策预期可能会不断被修正，导致收益率报告的波动性增加。与此同时，我们应该警惕未来经济的稳定和通胀预期的上升。如果出现意外变化，收益率可能会从区间下限向上波动。

信用债券投资在供给方改革过程中需要谨慎

由于供应方改革可能延长经济疲软周期，供应方改革的重点之一是消除产能过剩，这体现在信用债券品种的分化上，支持基础设施投资的城市投资债券和周期疲软的高评级债券颇受欢迎，收益率屡创新低。然而，产能过剩行业的信用债券冷，信用利差不断扩大。目前，资金相对宽松，地方债券互换继续推进，城市投资债券风险总体可控。然而，目前的回报率已经反映了其资格优势，套利率空仍然存在，资本收益是有限的。产能过剩行业的盈利能力没有改善的迹象，违约或降级的风险今年依然存在。即使绝对回报很高，也有必要保持谨慎。